WisdomTree Gold Monthly

Venti contrari nel breve termine, sostegno sul lungo periodo

I prezzi dell’oro sono ora inferiori al livello registrato all’inizio dell’anno. Si tratta di un risultato sorprendente, considerando che a gennaio 2026 si è registrato il più grande aumento mensile dei prezzi dell’oro mai registrato (misurato in termini di guadagni nominali in dollari statunitensi piuttosto che di rendimenti percentuali). Di conseguenza, l’oro ha registrato la prima metà dell’anno più volatile da quando è diventato un asset ampiamente investibile.

L’oro è stato messo sotto pressione dalle crescenti aspettative di un aumento dei tassi di interesse. La guerra in Medio Oriente ha contribuito a questo cambiamento di sentiment, poiché gli effetti inflazionistici delle interruzioni delle rotte marittime attraverso lo Stretto di Ormuz hanno indotto i mercati ad anticipare una stretta monetaria volta a contenere le pressioni sui prezzi. Per un breve periodo, quando gli Stati Uniti e l’Iran hanno firmato un protocollo d’intesa (MoU), l’oro ha registrato un rialzo, poiché gli investitori speravano che i prezzi più bassi dell’energia avrebbero alleviato la pressione sulle banche centrali. Tuttavia, il rialzo si è rivelato di breve durata dopo che la riunione di giugno del Federal Open Market Committee (FOMC) della Federal Reserve ha segnalato un orientamento di politica monetaria più restrittivo.

La prima riunione del FOMC sotto la presidenza di Kevin Warsh è stata caratterizzata da una dichiarazione politica semplificata, che ha segnato l’inizio di una più ampia riduzione delle indicazioni prospettiche. Di conseguenza, è probabile che i mercati stiano attribuendo maggiore importanza alle indicazioni rimaste. Il cosiddetto “dot plot”, che illustra le previsioni dei singoli membri del comitato riguardo al livello dei tassi di interesse a fine anno, ha rivelato che nove dei diciotto partecipanti prevedevano almeno un aumento dei tassi entro la fine del 2026 (Figura 1).

Sebbene i mercati avessero già preventivato un aumento dei tassi quest’anno, le ultime proiezioni hanno rafforzato tali aspettative. I futures sui Fed funds scontano ora un pieno rialzo dei tassi già a partire da ottobre, rispetto alle aspettative più vicine a dicembre precedenti alla riunione. La solidità del mercato del lavoro, riflessa in una crescita più sostenuta dell’occupazione, unitamente ai dati sull’inflazione rimasti elevati, ha rafforzato le ragioni a favore di una politica monetaria più restrittiva.

I tassi reali, misurati tramite i rendimenti dei titoli di Stato indicizzati all'inflazione (TIPS), sono in aumento e hanno quindi esercitato una pressione al ribasso sull'oro negli ultimi mesi. Sebbene l'oro e i rendimenti reali abbiano viaggiato su binari separati per diversi anni, la loro relazione storicamente negativa sembra essersi riaffermata più di recente (Grafico 2).

Oro e tassi reali

Oro e dollaro americano

Il dollaro statunitense ha registrato un apprezzamento, raggiungendo il livello più alto da oltre un anno. Il dollaro ha tratto vantaggio dalla relativa sicurezza energetica degli Stati Uniti durante il conflitto con l'Iran, in particolare rispetto ad altre valute tradizionalmente considerate beni rifugio.

Se il protocollo d’intesa dovesse reggere e le tensioni continuassero ad allentarsi, un allentamento della tensione sul mercato energetico potrebbe ridurre in parte il sostegno al dollaro. Tuttavia, se i mercati continuassero a scontare un percorso più aggressivo dei tassi di interesse statunitensi, il dollaro potrebbe rimanere forte più a lungo.

Le banche centrali mantengono un atteggiamento positivo nei confronti dell'oro

Nel 2025, le banche centrali hanno acquistato meno oro in termini di tonnellate rispetto al 2024, al 2023 e al 2022, scendendo sotto la soglia delle 1000 tonnellate per la prima volta dall’inizio della guerra tra Russia e Ucraina (Figura 4). Tuttavia, la spesa per l'acquisto di oro ha raggiunto livelli record a causa del contesto di prezzi più elevati (si stima oltre 95 miliardi di dollari nel 2025 contro gli 84 miliardi del 2024).

Per chi teme che la domanda da parte delle banche centrali possa indebolirsi, l’ultima indagine annuale del World Gold Council sulle banche centrali offre una prospettiva utile.

Le banche centrali mantengono un atteggiamento decisamente positivo nei confronti dell’oro. Dal sondaggio è emerso che l’89% degli intervistati ritiene che le banche centrali, nel loro complesso, continueranno ad aumentare le proprie riserve auree nel corso del prossimo anno (Figura 5). Nessuno si aspetta che le riserve auree complessive diminuiscano. Sebbene una percentuale leggermente superiore rispetto allo scorso anno preveda che le riserve rimangano invariate (11% nel 2026 contro il 5% nel 2025), ciò non sorprende, dato il sostanziale aumento dei prezzi dell’oro e la quota maggiore di riserve valutarie ora rappresentata dall’oro.

Una percentuale record pari al 45% degli intervistati prevede che le riserve auree del proprio istituto aumentino nei prossimi 12 mesi (Figura 6). La maggior parte degli altri intervistati non prevede alcun cambiamento, mentre solo l’1% prevede una riduzione delle riserve. Sulla base del campione di indagine, ciò suggerisce che solo una singola banca centrale abbia manifestato l’intenzione di vendere oro.

Cautela da parte degli investitori

A differenza delle banche centrali, l’entusiasmo degli investitori sembra essersi raffreddato rispetto alla frenesia osservata all’inizio dell’anno. Il posizionamento speculativo netto sui futures sull’oro è sceso al di sotto della sua media a lungo termine dal 2009 (Figura 7), mentre i flussi dei fondi negoziati in borsa (ETF) hanno generalmente seguito l’andamento al ribasso dei prezzi (Figura 8). Questo calo suggerisce che gli investitori tattici si stiano concentrando sempre più sui rendimenti reali più elevati e su un dollaro statunitense più forte, anche se gli acquirenti strutturali continuano ad accumulare oro.

I rischi a lungo termine rimangono irrisolti

Riteniamo che il mondo continui a essere caratterizzato da elevati rischi geopolitici e da crescenti vulnerabilità finanziarie. Sebbene le banche centrali stiano aumentando i tassi di interesse in risposta alle pressioni inflazionistiche, l’indebitamento pubblico continua a crescere in molte delle principali economie. La tensione tra una politica monetaria più restrittiva e il deterioramento delle posizioni di bilancio crea potenziali punti di frattura all’interno del sistema finanziario globale. Sebbene tali preoccupazioni non si riflettano attualmente sui prezzi dell’oro, quest’ultimo è destinato a svolgere un ruolo importante qualora tali squilibri dovessero risolversi in modo disordinato.

Gli investimenti in oro fisico e in titoli legati all’oro sono soggetti al rischio di mercato e il loro valore può subire fluttuazioni. Il prezzo dell’oro può essere influenzato dalle variazioni dei tassi di interesse, dalle aspettative di inflazione, dall’andamento dei cambi, dall’attività delle banche centrali e dal sentiment generale del mercato. Storicamente, l’aumento dei tassi di interesse reali e il rafforzamento del dollaro statunitense hanno pesato sui prezzi dell’oro, sebbene le relazioni tra le diverse classi di attività possano cambiare nel tempo.