Quando nel 2003 ho iniziato a condurre ricerche per il libro di Jeremy Siegel, The Future for Investors, il primo progetto che il professore mi ha suggerito è stato quello di leggere tutto ciò che aveva scritto Warren Buffett.

Siegel è diventato famoso nel 2000 per i suoi severi avvertimenti sulla bolla tecnologica e Buffett era un importante investitore di valore che desideravamo studiare.

Le lettere annuali di Warren Buffett sono un tesoro di informazioni e io attribuisco il successo della nostra più grande gamma di ETF azionari, fondata su un approccio quality dividend che ha accumulato oltre 10 miliardi di dollari di asset a livello globale, ai principi che ho imparato leggendo le lettere di Buffetth.

Di seguito sono riportate alcune citazioni, prese dalla lettera di quest'anno, che mi hanno colpito in modo particolare.

Buffett effettua investimenti attraverso la Berkshire Hathaway da 58 anni, ma attribuisce la maggior parte del suo successo a pochissime decisioni. Lo stesso scrive:

I nostri risultati soddisfacenti sono il frutto di una dozzina di decisioni veramente valide, ovvero circa una ogni cinque anni, e di un vantaggio a volte dimenticato che favorisce gli investitori a lungo termine come la Berkshire.

Le oscillazioni selvagge del mercato ci affascinano. Ci sono sempre più informazioni e analisi che ci spingono ad agire. Ma tenere a mente la lezione di Buffett, ovvero che è sufficiente un’unica buona idea ogni cinque anni, può far riflettere sull'importanza di ogni singola azione.

Questo richiama un'altra famosa citazione di Buffett sulla necessità di ridurre al minimo il numero di buone idee di investimento che si cerca di implementare.

Buffett e la regola dei 20 timbri

Immaginiamo di avere una tessera con appena 20 finestre in cui è possibile apporre altrettanti timbri: 20, ovvero tutti gli investimenti che si possono compiere nell'arco di una vita. Una volta riempite tutte le finestre, non è possibile effettuare altri investimenti. Dovendo rispettare questa regola, rifletteremmo attentamente sulle nostre azioni e saremmo obbligati a puntare solo su opzioni ben ponderate. Di conseguenza, si otterrebbero risultati decisamente migliori¹.

La lettera di Warren analizza il suo "ingrediente segreto" e alcune delle 12 idee che hanno funzionato per lui.

Quest'anno è stato dato particolare risalto alla capitalizzazione dei dividendi a lungo termine e alla crescita del flusso di cassa derivanti dai suoi acquisti di 30 anni fa, in particolare Coca-Cola e American Express. Lo stesso scrive:

Nell'agosto del 1994 (sì, ho detto 1994), la Berkshire completò l'acquisto, durato sette anni, dei 400 milioni di azioni della Coca-Cola che ora possediamo. Il costo totale fu di 1,3 miliardi di dollari, una cifra allora molto significativa per la Berkshire.

Il dividendo in contanti che ricevemmo dalla Coca-Cola nel 1994 fu di 75 milioni di dollari. Nel 2022, il dividendo era salito a 704 milioni di dollari. Ogni anno si verificava una crescita, con la stessa certezza con cui avvengono i compleanni. Tutto ciò che io e Charlie dovevamo fare era incassare gli assegni trimestrali dei dividendi della Coca-Cola. Prevediamo che tali assegni abbiano un'elevata probabilità di crescere.

Per l’American Express, la storia è più o meno la stessa. Gli acquisti relativi ad Amex da parte della Berkshire sono stati fondamentalmente completati nel 1995 e, per pura coincidenza, anche qui l’importo è stato di 1,3 miliardi di dollari. I dividendi annuali ricevuti da tale investimento sono cresciuti da 41 milioni di dollari a 302 milioni di dollari. Anche questi assegni sembrano destinati ad aumentare.

Tali aumenti dei dividendi, per quanto piacevoli, sono tutt'altro che spettacolari. Ma portano con sé importanti aumenti dei prezzi delle azioni. A fine anno, il nostro investimento nella Coca-Cola era valutato 25 miliardi di dollari, mentre quello in Amex 22 miliardi di dollari. Ciascuna partecipazione rappresenta ora circa il 5% del patrimonio netto della Berkshire, una ponderazione simile a quella di molto tempo fa.

Supponiamo, per un momento, che negli anni '90 avessi commesso un errore d'investimento di dimensioni simili, che si fosse stabilizzato e avesse semplicemente mantenuto il suo valore di 1,3 miliardi di dollari nel 2022 (un esempio potrebbe essere un'obbligazione high grade a 30 anni). Quell’investimento deludente rappresenterebbe ora un insignificante 0,3% del patrimonio netto della Berkshire e ci fornirebbe un reddito annuale invariato di circa 80 milioni di dollari.

Lezioni per gli investitori di oggi

Ora che il reddito fisso è di nuovo in crescita e che si può guadagnare quasi il 5% con i titoli di Stato statunitensi a breve termine, alcuni investitori si sono chiesti se i titoli azionari non abbiano una concorrenza più agguerrita. Tali rendimenti del reddito fisso faranno fatica a tenere il passo con l'inflazione nel corso del tempo e non hanno la capitalizzazione a lungo termine della crescita dei dividendi che caratterizza aziende come Coca-Cola e American Express.

Figura 1: Crescita dei dividendi dal 1994

Fonti: WisdomTree, FactSet, S&P, 31/12/1994 - 31/12/2022.
Non è possibile investire direttamente in un indice.

La performance storica non è indicativa di quella futura e qualsiasi investimento può diminuire di valor.

I principi di Buffett senza il rischio di titoli specifici

WisdomTree concorda con Buffett sull'importanza della crescita dei dividendi. Una decina di anni fa abbiamo lanciato le strategie Quality Dividend Growth che includevano quello che noi definiamo "fattore Buffett" per la selezione di titoli di qualità.

Sebbene Buffett abbia iniziato la sua carriera come discepolo del valore di Ben Graham, col tempo è passato a investire in aziende di qualità superiore come Coca-Cola e American Express.

Il socio di Buffett, Charlie Munger, descrive il motivo del passaggio dal valore alla qualità:

Una grande azienda a un prezzo equo è superiore a un'azienda equa a un ottimo prezzo.

Abbiamo ottenuto guadagni grazie ad aziende di alta qualità. In alcuni casi, abbiamo acquistato l'intera azienda. In altri, invece, abbiamo comprato solo un grosso pacchetto di azioni. Ma se analizziamo quello che è successo, i guadagni maggiori provengono da aziende di alta qualità. E la maggior parte di coloro che hanno ottenuto grandi guadagni lo hanno fatto con aziende di alta qualità.

Credo che, pensando ai 20 timbri, una delle idee dovrebbe essere quella di investire in aziende di alta qualità che fanno crescere i dividendi.

Non tutti possiamo essere come Warren Buffett e Charlie Munger, che dedicano la propria vita a conoscere ogni dettaglio delle singole aziende, con il coraggio di negoziare grandi idee una volta ogni cinque anni.

Invece di cercare di scegliere solo due o tre titoli, o magari 12 titoli, è possibile diversificare con un paniere più ampio che condivida gli stessi principi.

Per WisdomTree, alta qualità significa ottenere un ROE elevato o un utile (reddito) elevato rispetto al valore contabile e al capitale investito nell'azienda. Buffett evita inoltre il ricorso alla leva finanziaria per tentare di gonfiare il ROE e allo stesso modo il nostro processo prevede un ROA elevato per impedire che la leva finanziaria determini un ROE alto nelle aziende sottostanti.

Per far crescere i dividendi, è necessario far crescere gli utili, quindi ci orientiamo su aziende con una crescita prevista degli utili più forte, al fine di elaborare un paniere di crescita dei dividendi lungimirante. Inoltre, gestiamo il rischio di valutazione ponderando gli indici e i portafogli in base ai dividendi totali che le aziende pagano.

Nell'ultimo decennio, l'indice WisdomTree U.S. Quality Dividend Growth UCITS Index, replicato da WisdomTree U.S. Quality Dividend Growth UCITS ETF (DGRA), ha avuto un'allocazione sovraponderata in Coca-Cola e American Express.

All'inizio del 2023, il DGRA aveva un'allocazione sovraponderata in queste due aziende, pari al 2,2%.

Figura 2: Ponderazioni di Coca-Cola e American Express nella strategia

Fonti: WisdomTree, S&P. 28 febbraio 2023.
Non è possibile investire direttamente in un indice. Le costituenti possono cambiare.

La performance storica non è indicativa di quella futura e qualsiasi investimento può diminuire di valor.

Fin dal 1994, anno in cui Buffett ha completato l'acquisto delle loro azioni con la Berkshire, entrambe le aziende hanno registrato un ROE eccellente rispetto all'S&P 500 e un ROE medio storico più alto.

Figura 3: ROE degli ultimi 12 mesi

Fonti: WisdomTree, FactSet, S&P. Media storica, 31/12/94–31/01/23. ROE attuale, 31/01/23. Ponderazioni alla fine di dicembre di ogni anno.
Non è possibile investire direttamente in un indice.

La performance storica non è indicativa di quella futura e qualsiasi investimento può diminuire di valor.

Un'altra costituente ricorrente del DGRA è la Apple, presente ogni anno dal lancio dell'ETF. Molti ETF retrospettivi con crescita dei dividendi, che ambivano a 10 anni di crescita consecutiva, possono ottenere tale convalida decennale solo adesso, ovvero anni dopo aver incluso la Apple nel portafoglio.

La Apple è diventata uno dei principali driver finanziari di Buffett, ma il US Quality Dividend Growth Index di WisdomTree ce l’aveva da prima che lui l’acquistasse nel 2016.

Fonte: WisdomTree, Bloomberg. Dal 7 giugno 2016 al 28 febbraio 2023.
I calcoli si basano sul NAV giornaliero in USD. La data di avvio del WisdomTree US Quality Dividend Growth UCITS ETF è il 07 giugno 2016. I rendimenti su periodi superiori a un anno sono annualizzati.
Non è possibile investire direttamente in un indice.

La performance storica non è indicativa di quella futura e qualsiasi investimento può diminuire di valor.

¹ Fonte: https://jamesclear.com/buffett-slots

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