La netta impennata della backwardation sulle commodities, innescata dalla chiusura dello Stretto di Hormuz (SoH) all’inizio dell’anno, ha proiettato i mercati in uno dei regimi di backwardation più marcati dell’ultimo decennio, un contesto di mercato che storicamente è stato il preludio a performance più robuste per l’intero comparto. La backwardation descrive una configurazione della curva dei futures in cui i contratti con scadenze più ravvicinate passano di mano a prezzi superiori rispetto alle scadenze successive. Tale dinamica riflette un elevato convenience yield, segnale che gli operatori sono disposti a pagare un premio pur di assicurarsi la disponibilità immediata della materia prima. Di recente, tuttavia, i timori sul fronte dell’offerta sono rientrati e le curve dei futures si sono ampiamente normalizzate.

In questo blog analizzeremo lo stato attuale dei mercati delle commodities, illustrando i motivi per cui le fasi di backwardation tendono ad anticipare rendimenti successivi più consistenti, e valutando se la finestra tattica per sfruttare l’"opportunità di backwardation" apertasi a inizio anno si sia ormai chiusa.

Lo stato dei mercati delle commodities

Il blocco effettivo dello Stretto di Hormuz (SoH), a partire da fine febbraio 2026, ha sottratto quote significative di offerta al comparto energetico, all’alluminio e ad altre cruciali materie prime industriali. Di conseguenza, molti mercati sono entrati rapidamente in backwardation, a dimostrazione di una forte compressione dell’offerta nel breve termine (Figura 1).

Figura 1: I mercati energetici trainano la backwardation del comparto commodities dopo il blocco dello Stretto i Hormuz (marzo 2026)

Fonte: WisdomTree, Bloomberg Finance L.P., al 31 marzo 2026. L’implied carry è calcolato come la differenza percentuale di prezzo tra il contratto futures BCOM corrente e quello con scadenza a circa 12 mesi. I rendimenti passati non sono indicativi di quelli futuri e il valore dell’investimento potrebbe diminuire.

Aggregando a 12 mesi l’implied carry, definito come lo spread percentuale tra il contratto future corrente e quello con scadenza a 12 mesi, tra i vari componenti e applicando i pesi del Bloomberg Commodity Index, emerge come l’indice si trovasse in una fase di forte backwardation su base media ponderata. In questo contesto, i termini backwardation e implied carry positivo vengono utilizzati come sinonimi.

Al 31 marzo 2026, il Bloomberg Commodity Index registrava un implied carry ponderato del 13%. Si tratta di un evento decisamente raro: da maggio 2011, il valore mediano del carry implicito medio ponderato dell’indice è stato fermamente negativo al -1,3% (Figura 2), sottintendendo che, generalmente, le materie prime con consegna differita siano più costose di quelle con consegna immediata. Quando l’implied carry è negativo, si parla comunemente di mercato in ‘contango’.

Figura 2: I segnali di riapertura dello Stretto di Hormuz favoriscono il riassorbimento della backwardation verso le medie storiche di lungo periodo

Fonte: WisdomTree, Bloomberg Finance L.P. Il valore mediano di lungo periodo è calcolato sulle rilevazioni di fine mese nel periodo compreso tra maggio 2011 e maggio 2026. L’implied carry è calcolato come la differenza percentuale di prezzo tra il contratto futures BCOM corrente e quello con scadenza a circa 12 mesi. I dati esprimono l’implied carry ponderato sulla base dei pesi dell’indice a fine mese. I rendimenti passati non sono indicativi di quelli futuri e il valore dell’investimento potrebbe diminuire.

A distanza di qualche settimana, grazie ai chiari segnali di una riapertura permanente dello Stretto di Hormuz e al progressivo allentamento delle tensioni sul mercato petrolifero, l’implied carry medio ponderato è sceso all’1% alla data del 30 giugno 2026.

La backwardation ha un potere predittivo sui rendimenti?

La Figura 3 evidenzia come le fasi di accentuata backwardation (3° e 4° quartile) siano state storicamente associate a excess return positivi nel mese successivo.

Figura 3: Livelli elevati di backwardation hanno storicamente sostenuto rendimenti più robusti per le commodities nel breve termine

Fonte: WisdomTree, Bloomberg Finance L.P. dati relativi al periodo compreso tra il 31 maggio 2011 e il 30 giugno 2026, basati su rilevazioni mensili dei rendimenti a termine a 21 giorni lavorativi. Le barre di errore in rosso rappresentano gli intervalli di confidenza al 95%. I rendimenti passati non sono indicativi di quelli futuri e il valore dell’investimento potrebbe diminuire.

A prima vista questo fenomeno potrebbe apparire controintuitivo, in quanto una curva dei futures in backwardation viene spesso interpretata come il segnale che il mercato si attende prezzi spot futuri inferiori. Tuttavia, storicamente le performance realizzate dal comparto delle commodities sono state positive dopo fasi di backwardation. La nostra interpretazione è che la backwardation rifletta principalmente una contrazione dell’offerta nel breve periodo o una forte domanda immediata, con gli acquirenti disposti a pagare un premio per la consegna pronta rispetto a quella differita. Tale configurazione indica quindi prospettive rialziste nel breve termine, mentre una materia prima con una curva in contango segnala generalmente un’offerta abbondante o una domanda più debole, delineando uno scenario di breve periodo ribassista.

Cogliere la backwardation nelle diverse fasi di mercato

Come anticipato in apertura, nelle ultime settimane il livello di backwardation nel benchmark generale Bloomberg si è notevolmente ridotto. Ciò significa che la finestra tattica per ottenere rendimenti attesi più elevati si è chiusa?

A nostro avviso, l’opportunità non si è necessariamente esaurita. Infatti, ad oggi chi investe in commodities può optare per i cosiddetti indici sulle materie prime di nuova generazione. Si tratta di panieri che modificano dinamicamente i propri pesi sovraesponendosi verso le materie prime che mostrano i livelli di backwardation più marcati.

Un esempio è il nostro WisdomTree Enhanced Commodity Index, replicato dal WisdomTree Enhanced Commodity UCITS ETF. L’indice sfrutta il livello di backwardation osservato, insieme ad altri segnali quantitativi, per sovraesporre dinamicamente il portafoglio verso le commodities che presentano una backwardation relativamente più consistente. Storicamente, questa strategia ha generato rendimenti medi superiori in diverse fasi di mercato (Figura 4).

Figura 4: Le sovra/sottoesposizioni sistematiche hanno storicamente generato una sovraperformance in tutti i regimi di mercato

Fonte: WisdomTree, Bloomberg Finance L.P. dati relativi al periodo compreso tra il 31 maggio 2011 e il 30 giugno 2026, basati su rilevazioni mensili dei rendimenti a termine a 21 giorni lavorativi. I rendimenti passati non sono indicativi di quelli futuri e il valore dell’investimento potrebbe diminuire.

Conclusioni

I segnali di riapertura dello Stretto di Hormuz hanno favorito un progressivo allentamento delle tensioni sui mercati, determinando una conseguente contrazione dei livelli di backwardation. Benché i picchi registrati nella prima parte del 2026 rappresentino un’anomalia storica, la nostra analisi illustra come a simili fasi di decisa backwardation siano storicamente seguiti excess return positivi nel breve termine. Poiché la backwardation tende a fluttuare in scia ai cicli naturali delle commodities, a shock geopolitici o a eventi climatici, chi desidera esporsi a questa classe di attivo potrebbe anche valutare strategie capaci di integrare sistematicamente la backwardation e altri segnali quantitativi, evitando di dipendere esclusivamente dalle fasi di stress di mercato. Il WisdomTree Enhanced Commodity UCITS ETF garantisce in modo sistematico le sovra e sottoesposizioni sui vari componenti proprio in base alla backwardation e ad altri indicatori quantitativi, con lo scopo di ottimizzare i risk-adjusted returns.

I prezzi delle materie prime possono essere volatili e potrebbero essere influenzati da oscillazioni dell’offerta, eventi geopolitici, fattori climatici e mutamenti nel sentiment degli investitori. Il valore dell’investimento è soggetto a variazioni sia in diminuzione che in aumento.