Principali insegnamenti

• Gli elementi fondamentali per il basis trading su Ethereum sono già disponibili in forma liquida, trasparente e facilmente accessibile.
• Per lo stesso, gli investitori devono inoltre tenere conto del rendimento dello staking che otterranno sul lato spot lungo dell'operazione.
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Qualche tempo fa abbiamo pubblicato "Come uniformare i rendimenti quando si investe in criptovalute: il basis trading”, dedicato al basis trading su Bitcoin. In sintesi, abbiamo sottolineato che gli investitori hanno l'opportunità unica di farsi un regalo sfruttando le inefficienze del mercato delle criptovalute.

Dato che tali opportunità uniche tendono a scomparire nel giro di poco tempo (soprattutto dopo il lancio degli ETF su Bitcoin con sede negli Stati Uniti, che hanno raccolto oltre 10 miliardi di dollari subito dopo l'avvio), abbiamo pensato che valesse la pena esplorare la possibilità di effettuare basis trading con Ethereum.

Basis trading

Per implementare il basis trading, gli investitori assumono simultaneamente una posizione lunga nel mercato spot e una posizione corta nei contratti future. Sfruttando il differenziale di prezzo tra le stesse, mirano a generare rendimenti positivi indipendentemente dalla direzione in cui si sposta il prezzo dell'asset sottostante. L'idea alla base di questa operazione è che il prezzo dei future converga verso il prezzo spot man mano che il contratto future si avvicina alla scadenza.

È interessante notare che nel periodo compreso tra febbraio 2021 e maggio 2024 il bitcoin ha offerto più opportunità di basis trading rispetto all'ether. Questo perché la curva si trovava in backwardation:

• il 33% del tempo per l'ether;
• il 22% del tempo per il bitcoin.

Figura 1: Periodi in cui i future sull'ether sono stati scambiati al di sopra del prezzo spot

Fonte: WisdomTree, Bloomberg. La performance storica non è indicativa di quella futura e qualsiasi investimento può diminuire di valore.

Figura 2: Lo spread tra il contatto front month e i prezzi spot converge

Fonte: WisdomTree, Bloomberg. La performance storica non è indicativa di quella futura e qualsiasi investimento può diminuire di valore.

Presupposti

Per preparare la scena, utilizziamo gli stessi presupposti¹ che abbiamo impiegato per il basis trading su Bitcoin:

• si utilizza il WisdomTree Physical Ethereum ETP per la parte spot, con un nozionale del 100%;
• si mantiene l'operazione fino alla scadenza dei future.

Poi, ogni mese:

• si chiude l'esposizione corta in un contratto future in scadenza;
• si trasferisce l'esposizione corta al contratto successivo sulla curva;
• ci si assicura che l'esposizione in dollari sia la stessa sulla parte lunga e su quella corta al momento del ribilanciamento;
• se il prezzo dei future è inferiore al prezzo spot, manteniamo l’investimento in liquidità (ipotizzando lo 0%).

Per quanto riguarda l'operazione su Ethereum, è importante notare che lo staking aumenta i rendimenti spot. Per questa analisi, ipotizziamo che l'ETP raggiunga un rendimento dello staking dello 0,56% annuo. Questa cifra si basa sulle seguenti supposizioni:

• un rendimento dello staking di Ethereum del 3% all'anno;
• 25% dell'ETP in staking e 75% del rendimento dello staking trasferito agli investitori tramite la titolarità delle monete.

A scanso di equivoci, le modalità di implementazione di un'operazione di basis trading possono essere molteplici. Pertanto, i presupposti e le azioni in alto potrebbero essere modificati per adattarsi alla strategia e all'approccio di investimento individuali.

È importante ricordare che il basis trading espone gli investitori ai seguenti rischi:

• il prezzo del future potrebbe non convergere verso il prezzo spot prima della chiusura della posizione;
• il prezzo del future potrebbe allontanarsi da quello spot prima della chiusura della posizione.

Nel primo caso, il rendimento si ridurrebbe, mentre nel secondo sarebbe negativo. In altre parole, l'investitore subirebbe una perdita.

Dopo aver eseguito un'analisi retrospettiva per il periodo compreso tra febbraio 2021 e maggio 2024, abbiamo osservato risultati interessanti. In particolare, il 18% delle volte la strategia non ha effettuato investimenti (curva in backwardation), registrando invece un rendimento positivo il 51% delle volte e un rendimento negativo nel 15% delle occasioni. Inoltre, il rendimento medio è stato dell'1,4% per le operazioni positive e del -1,1% per quelle negative, con un rendimento massimo del 3,9% e un rendimento minimo del -3,5%.

Le statistiche mensili sul rischio evidenziano una volatilità annualizzata del 4,3% e uno Sharpe ratio pari a 1,5.

Fonte: WisdomTree, Bloomberg. Carry implicito annualizzato tra il contratto second month e quello front month. La performance storica non è indicativa di quella futura e qualsiasi investimento può diminuire di valore.

Conclusione

Sebbene il basis trading su Bitcoin abbia ottenuto risultati retrospettivi leggermente più interessanti, gli investitori potrebbero trovare vantaggioso iniziare a esplorare il basis trading su Ethereum, dato che nessun regalo dura troppo a lungo (vale a dire che il basis trading su Ethereum scomparirà). Gli elementi fondamentali per il basis trading su Ethereum sono già disponibili in forma liquida, trasparente e facilmente accessibile:

• WisdomTree Physical Ethereum ETP per l’operazione spot lunga;
• Future CME Ethereum per l’operazione short su future.

Naturalmente, gli investitori devono assicurarsi di comprendere a fondo i meccanismi del basis trading e di scegliere gli strumenti e le strategie di implementazione più adatte a loro.

¹ Naturalmente, abbiamo sostituito Bitcoin con Ethereum, dove necessario.