L'innesco: i volumi delle azioni tokenizzate sono in forte crescita

Il grafico parla da sé. Per la maggior parte del secondo trimestre, il volume settimanale di azioni tokenizzate si è attestato intorno a poche centinaia di milioni di dollari. Durante la settimana terminata il 21 giugno 2026, i volumi sono saliti a circa 1,4 miliardi di dollari, con Solana alla guida del movimento.

Figura 1: Volume settimanale degli scambi di azioni tokenizzate per blockchain

Fonte: Blockworks Research: Spot DEXs: Dashboard azioni tokenizzate, sintetizzata in barre settimanali. 26 giugno 2026. La performance storica non è indicativa di quella futura e qualsiasi investimento può diminuire di valore.

Rispetto ai mercati azionari quotati, i volumi sono ancora contenuti e l’attività on-chain include trading automatizzato, arbitraggio e routing. Ma il punto centrale della questione qui non è la scala dimensionale, bensì il progresso strutturale e normativo ora visibile on-chain.

L'esposizione alle azioni tokenizzate non è più distribuita solo attraverso infrastrutture di exchange centralizzati. Sta iniziando a essere negoziata tramite wallet, exchange decentralizzati e market maker automatizzati. Le reti decentralizzate stanno iniziando a competere come sedi per l’esposizione di tipo azionario, e il segnale non è che una singola piattaforma abbia vinto. È che l'infrastruttura on-chain sta compiendo i primi passi all’interno del processo di formazione dei prezzi degli asset tradizionali, con strutture di prodotto più trasparenti rispetto ai token azionari sintetici del ciclo precedente.

L’innesco di SpaceX

I token collegati a SpaceX hanno creato un esperimento naturale di scoperta del prezzo delle azioni tokenizzate, mettendo in relazione una delle storie più riconoscibili al mondo del mercato privato con uno degli ambienti di trading nativamente più orientato al retail. Per gli investitori che non potevano raggiungere direttamente il mercato privato, i token hanno offerto un nuovo modo per esprimere la domanda.

Ed è qui che la questione si complica. “Azione tokenizzata” sembra un’unica categoria, ma la stessa esposizione mirata è costruita in modi diversi. Prendiamo ad esempio in considerazione le azioni tokenizzate di SpaceX:

• L’SPCX di Backpack Securities¹ viene detokenizzato, per i possessori idonei, convertendosi nell’azione sottostante stessa.
• SPCXx di Backed² è un tracker certificate che si riscatta solo nel suo stesso valore in denaro, mai nell’azione stessa.

La stessa esposizione avviene attraverso due strutture di prodotto molto diverse, con profili di rischio-rendimento differenti.

Cosa stiamo calcolando?

L’attrattiva non è semplicemente nel fatto che asset familiari possano essere portati on-chain. È che l'esposizione azionaria può ereditare funzionalità caratteristiche tipiche del mondo crypto, tra cui l'accesso frazionato, il trasferimento quasi istantaneo, la custodia del wallet e orari di negoziazione estesi oltre la sessione tradizionale. I titoli statunitensi sono passati dal regolamento T+2 al T+1 solo nel maggio 2024³, mentre un token on-chain può aggiornare la proprietà contestualmente al suo trasferimento. Anche se la tokenizzazione modifica il wrapper, non elimina la necessità di comprendere il diritto sottostante.

La storia dei titoli azionari è un utile avvertimento. Le azioni non sono diventate investibili semplicemente perché potevano essere negoziate. Sono diventate investibili quando gli investitori potevano capire cosa possedevano, attribuirgli un valore e far valere il proprio diritto. Questa è stata la lezione Graham-and-Dodd, che i mercati hanno bisogno di disciplina nella valutazione e chiarezza giuridica.

Una blockchain può mostrare trasferimenti, detentori e volumi in tempo reale, ma la trasparenza dei movimenti non equivale a chiarezza di proprietà. Prima di investire in qualsiasi azione tokenizzata, ci sono diverse domande a cui gli investitori dovrebbero essere in grado di rispondere.

Figure 2: The questions that matter

Ciò che è cambiato è la struttura

È qui che la generazione attuale si separa da ciò che l’ha preceduta, ed è ciò che ha determinato il volume. Gli strumenti principali dietro questa impennata non sono i sintetici con scarse coperture del 2020-21:

• Sono garantiti da titoli reali o da garanzie collaterali detenuti appositamente a tal fine.
• Sono riscattabili nel sottostante per i possessori idonei.
• Le tutele regolamentate si trovano a livello di custodia, dove sono detenute le azioni, anche quando il token on-chain non è di per sé un titolo regolamentato.

I dati dell'emittente raccontano la storia in modo chiaro. Prima della quotazione, l’esposizione on-chain a SpaceX Exposure avveniva in gran parte attraverso PreStocks, un sintetico pre-IPO. Una volta completata l'IPO e con una vera e propria azione da detenere, il volume è stato spostato verso strumenti garantiti che potevano farvi riferimento. Il mercato non si è semplicemente spostato a un nuovo token. Si è spostato verso un tipo diverso di diritto, al momento in cui tale diritto è diventato possibile.

Figura 3: Volume settimanale degli scambi di azioni tokenizzate per emittente

Fonte: Spot DEXs: Volume di azioni tokenizzate per emittente - Dashboard analitica - Blockworks. 26 giugno 2026. La performance storica non è indicativa di quella futura e qualsiasi investimento può diminuire di valore.

Questo andamento riassume in piccolo lo spostamento strutturale in atto. L'impennata di volume ha riguardato token garantiti e riscattabili piuttosto che prodotti sintetici, e questi si sono concentrati su Solana perché la sua infrastruttura, veloce e a basso costo, si presta particolarmente alle operazioni retail di entità ridotta. L'attività non è migrata a Solana perché quest’ultima abbia superato le altre blockchain nel fare la stessa cosa. Si è spostata perché Solana durante il periodo esaminato ospitava molti degli strumenti meglio strutturati. Il modello da cui questo mercato si sta allontanando è costituito dall’azione on chain puramente sintetica, senza alcun legame con un’azione reale sottostante.

Scoperta del prezzo: la questione cruciale

Un elevato numero di wallet retail può sembrare semplice rumore speculativo e gran parte dei volumi complessivi è generata da sistemi automatizzati, ma l'ampiezza della partecipazione sottostante è reale. Ad esempio, Solana ha visto la partecipazione di 89.577 wallet unici al trading di azioni tokenizzate, di cui si stima che circa l’84% sia costituito da investitori al dettaglio⁸. Nel caso di un asset di difficile accesso e caratterizzato da un'intensa domanda da parte degli investitori retail, il fatto che un numero così elevato di operatori distinti si presenti sul mercato diventa un segnale, anche se non è l'unico né il più chiaro.

SpaceX si adatta a tutto questo in modo quasi unico, combinando rilevanza del mercato pubblico, scarsità del mercato privato, una potente narrazione del retail e una missione che supera il linguaggio aziendale comune. È il tipo di azienda che fa sembrare le metriche di valutazione tradizionali quasi irrilevanti.

I mercati esistono per rispondere a domande come questa. Le IPO tradizionali rispondono attraverso banche, allocazioni, lock-up e orari di negoziazione. I mercati tokenizzati rispondono attraverso wallet, pool di liquidità, market maker e la domanda retail globale. Il risultato non sarà sempre lineare, i prezzi possono registrare eccessi e la liquidità fuori orario può svanire. Un gruppo più ampio di investitori può ora esprimere opinioni su asset un tempo limitati dalla geografia, dall'accesso all’intermediazione o dalla struttura del mercato.

Il wrapper diventa un’infrastruttura di trasferimento

Gli investitori non devono detenere direttamente un’azione tokenizzata per ottenere un’esposizione a questa attività. Può trattarsi di un'esposizione alla rete che lo ospita. WisdomTree Physical Solana (SOLW) offre esposizione a Solana attraverso una struttura di prodotto negoziato in borsa (ETP, Exchange Traded Product) garantito fisicamente, sulla blockchain dove attualmente si concentra la maggior parte di questi volumi.

Le azioni tokenizzate sono ancora frammentate, legalmente complesse e documentate in modo non uniforme. Riteniamo che la direzione da seguire appaia sempre più chiara, anche se il ritmo e la portata dell'adozione rimangono incerti. La lezione che si può trarre dalla storia del mercato è che il trading da solo non è mai sufficiente. Le azioni tokenizzate hanno dimostrato di poter generare volume, ma il segnale più importante è la qualità del prodotto: strutture più solide, coperture più chiare e, in alcuni casi, percorsi di riscatto.

La tendenza degli ultimi anni è stata unidirezionale: gli asset reali si spostano sulle blockchain. La prossima fase sarà bidirezionale, con il riscatto verso il sottostante che diventerà tanto comune quanto la tokenizzazione iniziale dell’asset. Se i meccanismi di riscatto diventano sempre più fluidi, il wrapper cessa di essere una destinazione e diventa un’infrastruttura di trasferimento. Ciò potrebbe favorire un'adozione più ampia se gli operatori del mercato continueranno ad adottare queste strutture.

Sebbene Solana ospiti attualmente una quota significativa di attività legata alle azioni tokenizzate, l'adozione delle blockchain, l'attività degli utenti e le preferenze tra le reti possono cambiare nel tempo. Un investimento in WisdomTree Physical Solana offre un’esposizione al prezzo di Solana piuttosto che alle azioni tokenizzate in sé, e gli investitori potrebbero perdere parte o la totalità del loro investimento.

¹Fonte: Backpack Securities | Backpack Exchange

²Fonte:: Backed Assets – Tokenized RWAs Issuer

³Fonte:: https://www.sec.gov/compliance/risk-alerts/shortening-securities-transaction-settlement-cycle
⁴Fonte:: Product Legal Overview | xStocks Docs

⁵Fonte:: Issuance and Redemption | xStocks Docs

⁶Fonte:: Dividends and Stock Splits | xStocks Docs

⁷Fonte:: xStocks Risk Disclosure

⁸Fonte:: Retail vs Bots – Tokenized Stock Trading on Solana | Dune