Il 2022 si è rivelato un anno particolarmente impegnativo per gli investitori di tutto il mondo. L'S&P 500 ha chiuso a -18,51%¹ in ribasso nonostante un quarto trimestre relativamente buono. In quel contesto, molti investitori avrebbero potuto trovare conforto nel fatto che il loro investimento avesse almeno registrato performance migliori del mercato. Sfortunatamente, non sarebbe stato così per molti di loro. Come evidenziato ogni sei mesi dalla scorecard SPIVA, la maggior parte dei gestori attivi riporta una performance inferiore al valore di riferimento nel medio-lungo termine, e questo vale particolarmente per le azioni statunitensi. Negli Stati Uniti, il 9,97%² dei fondi ha registrato una performance migliore dell'S&P 500 al netto delle commissioni negli ultimi dieci anni e il 15,5% negli ultimi cinque anni. Quindi, come si potrebbero spiegare risultati così deludenti e cosa potrebbero fare gli investitori per trovare il diamante grezzo per questa inafferrabile outperformance?

I mercati sono troppo efficienti?

Una spiegazione spesso fornita per le difficoltà dei gestori attivi è la crescente efficienza dei mercati in tutto il mondo (e negli Stati Uniti in particolare). Tuttavia, gli accademici hanno dimostrato ancora una volta che investire sistematicamente in portafogli fattoriali avrebbe superato il mercato a lungo termine. Investire sistematicamente in azioni ad alto dividendo, azioni di alta qualità o azioni a basso prezzo dovrebbe quindi offrire ai gestori una delle chiavi per superare in prestazioni il mercato. Vale la pena notare che la ricerca accademica ha dimostrato che la sovraperformance attesa prodotta da tali approcci non è diminuita in modo significativo nel tempo, con i mercati che diventano più efficienti. Naturalmente, "sistematico" è la parola chiave in questo approccio, ed è qui che i gestori di fondi attivi potrebbero trovarsi in difficoltà.

Il WisdomTree US Quality Dividend Growth UCITS ETF è un buon esempio di come questa ricerca decennale può aiutare a superare in prestazioni l'S&P 500. Il nostro ETF ha registrato performance migliori sin dal suo inizio nel giugno 2016 e in molti periodi da allora, come evidenziato nella Figura 1 (Ultimi 5 anni, Ultimi 3 anni, 2022...). Uno dei motivi di questo successo storico è che il processo di investimento dell'ETF è radicato in questa letteratura accademica e si concentra su una selezione sistematica di un paniere diversificato di società particolarmente redditizie con ottime credenziali dal punto di vista della distribuzione dei dividendi, facendo forte leva sui fattori Qualità e Alto dividendo.

Figura 1: Outperformance storica annualizzata del WisdomTree US Quality Dividend Growth UCITS ETF rispetto all'S&P 500

Fonte: WisdomTree, Bloomberg. Il periodo in esame va dal 7 giugno 2016 al 31 dicembre 2022. I calcoli si basano sul valore netto delle attività giornaliero in USD. La data di lancio del WisdomTree US Quality Dividend Growth UCITS ETF è il 7 giugno 2016. Le performance su periodi superiori all'anno sono annualizzate.

La prestazione storica non è un’indicazione della prestazione futura e qualsiasi investimento può perdere di valore.

Naturalmente, neanche i fattori sono infallibili. Non superano in prestazioni il mercato ogni singolo giorno o addirittura ogni singolo anno. Sebbene tendano a sovraperformare nel lungo termine, tendono anche a registrare alti e bassi tra periodi di relativa sottoperformance e sovraperformance, a seconda del ciclo. Tuttavia, strategicamente, alcuni fattori mostrano una maggiore coerenza rispetto ad altri. Questo è il caso del fattore Qualità, che tende a sovraperformare in modo più coerente con la volatilità più bassa, come mostrato nella Figura 2.

Figura 2: storicamente, il fattore Qualità ha registrato la sovraperformance più coerente su periodi di 10 anni

Fonti: WisdomTree, Ken French, dati aggiornati al 31 luglio 2022 e si tratta dei dati disponibili più recenti. Value: primo 30% del portafoglio in termini di rapporto Book-to-price. Size: ultimo 30% del portafoglio. Quality: primo 30% del portafoglio. Low Vol: ultimo 20% del portafoglio. High Div: primo 30% del portafoglio. Mercato: tutte le aziende incluse nel Center for Research in Security Prices (CRSP) costituite negli Stati Uniti e quotate sulla New York Stock Exchange (NYSE), l’American Stock Exchange (AMEX) o sul NASDAQ.

La prestazione storica non è un’indicazione della prestazione futura e qualsiasi investimento può perdere di valore.

Su periodi mobili di 10 anni, possiamo vedere che il fattore Qualità ha registrato una sovraperformance più spesso (88% delle volte rispetto al mercato) e riporta il numero di "peggiore sottoperformance" più basso di tutti i fattori. Suggerisce che il fattore Qualità è un vero fattore "per tutte le stagioni" e questo è il motivo per cui WisdomTree ha deciso di adottare un'esposizione a prodotti "core" azionari per il proprio ETF attorno a quel fattore specifico con il successo appena descritto.

C'è una maledizione tecnologica negli Stati Uniti?

Un'altra spiegazione spesso fornita è che il mercato statunitense è sempre più concentrato in titoli tecnologici ad alta capitalizzazione e che gli investimenti insufficienti in tali titoli arrecano danno ai gestori attivi. Ciò implicherebbe che non è possibile sovraperformare l'S&P 500 senza scommettere ancora di più sui titoli tecnologici e, in particolare, sui titoli tecnologici poco redditizi come Amazon, Tesla, Meta o Alphabet. Estendendo ulteriormente questa premessa, è possibile chiedersi se solo le strategie growth abbiano qualche possibilità di sovraperformare negli Stati Uniti. L'incredibile corsa di titoli growth rispetto a titoli value negli ultimi 10 anni non ne è una prova?

Il WisdomTree US Quality Dividend Growth UCITS ETF è un ottimo esempio per dimostrare che di fatto niente di tutto ciò è fondamentalmente vero.

• Prima di tutto, l'ETF si concentra su azioni redditizie, il che significa che non investe in società che non distribuiscono dividendi. Ciò vuol dire zero investimenti in Amazon o altre società di questo tipo. Il peso medio dell'Information Technology nell'ETF sin dal suo lancio è del 22,5%; leggermente sottopesato rispetto al 22,8% dell'S&P 500.
• Inoltre, l'ETF è stato costantemente esposto positivamente al fattore Alto dividendo e negativamente al fattore Growth, come illustrato nella Figura 3.

Entrambi questi fatti non hanno impedito all'ETF di registrare performance migliori rispetto al valore di riferimento nel medio-lungo termine, come illustrato nella Figura 1.

Figura 3: Esposizione fattoriale dei rendimenti superiori all'S&P 500 nel tempo

Fonte: WisdomTree, Bloomberg. Dati riferiti al 31 dicembre 2022. Analisi sulle partecipazioni dell'ETF effettuata utilizzando la funzione PORT all'interno di Bloomberg. Le definizioni dei fattori e i relativi calcoli sono spiegati in "US Equity Fundamental Factor Model", disponibile nella pagina PORT Help di Bloomberg.

La prestazione storica non è un’indicazione della prestazione futura e qualsiasi investimento può perdere di valore.

Le società altamente redditizie governano il mercato?

Un'ultima, intrigante spiegazione viene da un articolo pubblicato nel 2018 dal Prof. Hendrik Bessembinder³ che mostra che solo il 4% circa delle azioni spiega la totalità dell'eccesso di ricchezza prodotta dalle azioni statunitensi tra il 1926 e il 2016. In altre parole, poche aziende di maggior successo creano la maggior parte della sovraperformance. Guardando indietro a chi sono queste aziende, troviamo Apple, Microsoft, General Electrics, IBM e così via. Questo, ancora una volta, spiegherebbe un approccio in cui l'attenzione è rivolta alle aziende in crescita, redditizie e di alta qualità, basandosi sui principi fondamentali che WisdomTree utilizza con le sue strategie Quality Dividend Growth.

Quindi qual è la conclusione?

Qualunque sia la ragione dei fallimenti dei gestori attivi quando si tratta di registrare una sovraperformance costante, in WisdomTree crediamo che un processo di investimento solido, basato sulla ricerca e sistematico, incentrato su azioni di alta qualità, sia la pietra angolare di un portafoglio azionario e che sia la chiave per costruire portafogli resilienti che possono aiutare gli investitori a costruire ricchezza a lungo termine e superare le inevitabili tempeste lungo il percorso.

Il portafoglio dell'ETF è costituito da circa 300 società che distribuiscono dividendi con la migliore combinazione di crescita degli utili, ROE e rendimento delle attività all'interno di un universo filtrato ESG di società con politiche di dividendi sostenibili. Le azioni sono inoltre testate sul rischio utilizzando uno screening del rischio di proprietà (punteggio composito del rischio), che utilizza metriche di Quality e Momentum per classificare le società ed escludere le società con più alto rischio e potenziali trappole di valore. Ogni società viene quindi ponderata in base al dividendo in contanti distribuito (capitalizzazione di mercato x rendimento da dividendi), che introduce una disciplina di valutazione nel portafoglio. Questi passaggi, insieme, offrono un'esposizione ponderata a qualità e alto dividendo. Lo straordinario track record de WisdomTree US Quality Dividend Growth UCITS ETF, ma anche del WisdomTree Global Quality Dividend Growth UCITS ETF e del WisdomTree Eurozone Quality Dividend Growth UCITS ETF, negli ultimi sei anni e mezzo ne è la testimonianza.

Guardando al 2023, il rischio di recessione continua a incombere sul mercato come la spada di Damocle. Il Fondo monetario internazionale (FMI) annuncia una recessione negli Stati Uniti, un profondo rallentamento in Europa e una recessione che si protrae nel Regno Unito. Sebbene l'inflazione abbia mostrato segni di allentamento, prevediamo che le banche centrali manterranno la linea dura in tutto il mondo poiché l'inflazione è ancora ben oltre gli obiettivi. Con i mercati che nel 2023 devono far fronte a molti degli stessi problemi che hanno affrontato nella seconda metà del 2022, sembra che gli investimenti resilienti che si orientano verso i fattori Qualità e Alto dividendo che hanno registrato performance particolarmente buone nel 2022 potrebbero continuare a farlo.

¹ Fonte: Bloomberg, WisdomTree. Dal 31 dicembre 2021 a dicembre 2022, in USD..

² Fonte: S&P. Report SPIVA del 30 giugno 2022.

³ Bessembinder, Hendrik (Hank), Do Stocks Outperform Treasury Bills? (28 maggio 2018). Journal of Financial Economics (JFE), In corso di stampa, Disponibile su SSRN: https://ssrn.com/abstract=2900447 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.2900447

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