• De la résilience dans un contexte de volatilité. Malgré les turbulences macroéconomiques, notamment le choc d’avril lié aux droits de douane imposés par l’administration Trump, le marché des AT1 a fortement rebondi, démontrant sa capacité à digérer les perturbations à court terme. Le redressement observé au mois de juin illustre une confiance croissante des investisseurs dans la stabilité de cette classe d’actifs.
• Les fondamentaux sont fermement en place. Les banques européennes continuent de publier de solides positions de capital, bénéfices et profils de risque. Ce socle fiable et la réaction calme des investisseurs face aux tensions géopolitiques suggèrent que les AT1 ne revêtent plus l’image de « niche fragile » qui leur était attribuée autrefois, mais qu’ils constituent désormais une classe d’actifs durable et largement adoptée.
• Des vents techniques favorables soutiennent le deuxième semestre. Un montant record de 32 milliards d’euros en émission d’AT1 a suscité une forte demande des investisseurs. Une diminution de l’offre étant prévue, les indicateurs techniques semblent encore plus positifs. Un refinancement stratégique et une émission estivale limitée établissent les bases d’une performance continue en fin d’année.
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Le premier semestre 2025 fournit un parfait exemple du stade atteint par le marché des obligations convertibles Additional Tier 1 (AT1) en termes de profondeur, de maturité et de résilience, et l’année a débuté par des mois de janvier et février marqués par la poursuite de la solide hausse observée tout au long de 2024. Ce momentum s’est toutefois progressivement atténué en mars, un creux significatif mais de courte durée ayant été atteint au moment des ventes massives survenues après l’annonce de nouveaux droits de douanes par l’administration Trump le 2 avril. Ce qui ressemblait dans un premier temps à un revers majeur s’est rapidement changé en une formidable opportunité d’achat. Le marché a rebondi avec une force surprenante à partir de la mi-avril, propulsant vigoureusement les indices des AT1 en territoire positif à la fin du mois de juin. Cette reprise a non seulement souligné la résilience des fondamentaux bancaires européens, mais a également démontré l’évolution de cette classe d’actif dans sa capacité à résister aux chocs macroéconomiques.

Comme l’indique l’illustration 1, l’ETF a reflété la trajectoire de marché globale des AT1 : solide hausse, brève correction après l’annonce des droits de douane en avril, puis reprise vigoureuse en milieu d’année. La relative faiblesse du dollar a ajouté à la performance de la classe d’actions de l’ETF couvertes en EUR.

Ce graphique résume la capacité du marché des AT1 à digérer la volatilité, puis à en sortir renforcé. Le rebond de l’ETF après la correction du début du mois d’avril illustre la confiance des investisseurs dans la solidité fondamentale des structures européennes de capitaux bancaires, une confiance qui apparaît justifiée compte tenu des bénéfices et de la résilience des capitaux du secteur.

Pour ce qui est de l’avenir, il est relativement difficile d’entrevoir des catalyseurs négatifs clairs. Le contexte fondamental reste impressionnant, les banques européennes affichant de solides positions de capital, une forte rentabilité, et une gestion saine des risques. Ces conditions constituent à elles seules un argument convaincant en faveur des AT1. Sans doute plus important encore, les marchés des AT1 surmontent l’incertitude géopolitique. Même dans un contexte de tensions croissantes impliquant les États-Unis, Israël et l’Iran au début de l’année, le marché n’a pas flanché. De fait, Piraeus et BNP Paribas sont toutes deux parvenues à conclure sans difficulté des accords relatifs aux AT1 durant cette période. L’exécution ordonnée et le fort appétit des investisseurs qui ont suivi suggèrent que ce marché est plus résilient que jamais.

D’un point de vue technique, les mois à venir pourraient se révéler particulièrement favorables. L’été constitue historiquement une période plus calme en ce qui concerne les émissions et la réduction significative de l’offre prévue au deuxième semestre crée un vent favorable supplémentaire. Constat particulièrement remarquable, le volume d’émissions d’ores et déjà atteint au premier trimestre (32 milliards d’euros en AT1 européennes) surprend les acteurs du marché même les plus chevronnés. Cette situation ne s’explique pourtant nullement par une détérioration des fondamentaux ou par un stress financier. Elle témoigne davantage d’un refinancement stratégique et d’une volonté des émetteurs de s’assurer des conditions favorables, appuyées par une demande soutenue des investisseurs. Le fait que la plupart de ces nouvelles obligations se négocient au-dessus de leurs niveaux de réémission ne fait que confirmer un appétit qui demeure sain.

En résumé, le deuxième semestre 2025 offre une opportunité intéressante liée à la bonne performance continue des AT1. Fondamentaux bancaires solides, conditions d’offre gérables et recherche continue de rendement dans un environnement de taux difficile constituent autant de signes annonciateurs d’un marché en bonne voie pour afficher une performance régulière. Bien que les risques géopolitiques ne puissent pas être écartés, l’histoire récente suggère que les AT1 sont plus que capables d’absorber de tels chocs, en particulier lorsque leurs fondations demeurent aussi solides qu’aujourd’hui.

2025 s’annonce à bien des égards comme une année record, non seulement en termes d’émissions, mais également de mise en évidence de la maturité et de la résilience de la classe d’actifs des AT1. Si le premier semestre était un test, alors le marché des AT1 l’a surmonté haut la main. Le deuxième semestre pourrait bien s’appuyer sur ce succès.