• Les CoCo ont connu une forte demande au cours des derniers mois, certaines nouvelles émissions ayant été souscrites plus de 10 fois. L’effet « pull-to-par », ainsi que leurs fondamentaux solides, ont ravivé et renforcé la confiance des investisseurs.
• La stratégie WisdomTree AT1 CoCo Bond pourrait offrir un profil rendement-risque attrayant et l’avantage d’une diversification couvrant plusieurs pays et devises.
• Depuis leur création, les CoCo européennes ont surperformé leurs concurrents, en dépit des crises telles que la COVID-19 et la chute de Credit Suisse.
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Que s’est-il passé récemment sur les marchés des obligations convertibles contingentes (CoCo) ? Avec la hausse du volume d’émission, les obligations CoCo ont été au centre de l’attention dans le domaine des nouvelles émissions ces derniers mois. Le marché des CoCo a notamment connu une activité particulièrement forte au mois de septembre, les principales institutions financières procédant à d’importantes émissions. À titre d’exemple, l’émission de 1 milliard d’euros de Nordea a suscité une demande massive, avec des ordres atteignant 11 milliards d’euros, ce qui indique un fort appétit des investisseurs pour ces instruments hybrides1. Cette hausse des volumes témoigne des rendements attractifs offerts par les CoCo au sein de l’environnement de taux d’intérêt actuel. Les CoCo sont recherchés.

Une autre tendance notable sur le marché des CoCo réside dans la poursuite des appels d’émetteurs, indépendamment des rendements à terme. Ce phénomène souligne la force de l’effet « pull-to-par » sur le marché. Les émetteurs choisissent d’exercer leur option de rachat. La régularité des appels renforce la confiance des investisseurs, de nombreuses obligations CoCo se négociant dans l’attente d’un rachat anticipé. L’anticipation de ces appels contribue à stabiliser les prix et réduire le risque à la baisse, alors que la probabilité de recevoir la valeur nominale à la date d’appel augmente.

En outre, un étrange décalage persiste sur le marché entre les fondamentaux des banques et la tarification des obligations CoCo. Au cours des cinq à dix dernières années, les bilans des banques se sont considérablement renforcés, en partie grâce aux périodes de taux d’intérêt plus élevés que nous avons traversées. Cette situation n’a pas été pleinement prise en compte, et ce manque de réajustement des prix suggère que les perceptions des investisseurs sont en décalage par rapport à l’amélioration des fondamentaux des banques.

La combinaison de rendements élevés, d’appels d’émetteurs actifs et d’une tendance à l’amélioration des fondamentaux bancaires positionne les obligations CoCo en tant que catégorie d’actifs potentiellement attrayante dans l’environnement de taux d’intérêt actuel.

La stratégie WisdomTree AT1 CoCo Bond s’appuie sur l’indice iBoxx Contingent Convertible Liquid Developed Europe AT1. Elle offre une combinaison de rendements plus élevés issus de la subordination du capital (et non d’émetteurs plus risqués), une faible duration, ainsi qu’une diversification du portefeuille. Les rendements par unité de durée des CoCo se sont historiquement positionnés favorablement face à d’autres instruments, offrant aux investisseurs un profil rendement-risque attrayant, comme l’indique l’illustration 1 ci-dessous.

Illustration 1 : Rendement minimal et duration effective ajustée aux options des CoCo par rapport à leurs pairs

Source : WisdomTree, Markit. Données au 30 septembre 2024. Le rendement correspond au rendement minimal (YTW, pour « Yield to Worst »), qui repose sur la pondération de la valeur de marché ajustée en fonction de la duration. La duration effective AO correspond à la duration effective ajustée aux options. Les CoCo AT1 correspondent à l’indice iBoxx Contingent Convertible Liquid Developed Europe AT1, USD HY correspond à l’indice iBoxx USD Liquid High Yield, EUR HY correspond à l’indice iBoxx EUR Liquid High Yield, USD Corps correspond à l’indice iBoxx USD Liquid Investment Grade, EUR Corps correspond à l’indice iBoxx Euro Liquid Corporates, EUR IG Financials correspond à l’indice iBoxx EUR Liquid Financials, EUR HY Financials correspond à l’indice iBoxx EUR Liquid High Yield Financials, EUR HY Banks correspond à l’indice iBoxx EUR High Yield Banks, EM Corps correspond à l’indice iBoxx USD Liquid Asia ex-Japan Corporates Large Cap Investment Grade, EM Gov correspond à l’indice iBoxx USD Liquid Emerging Markets Sovereigns. Vous ne pouvez pas investir directement dans un indice. Les performances historiques ne garantissent pas les performances futures, et tout investissement est susceptible de perdre de la valeur.

Outre son profil rendement-risque attrayant, la stratégie est diversifiée entre les devises et les pays, offrant une exposition complète au marché des CoCo européennes.

Illustration 2 : Exposition par pays et par devise de la stratégie WisdomTree AT1 CoCo Bond

Source : WisdomTree, Markit. Données au 30 juin 2024. Cette stratégie est représentée par l’indice iBoxx Contingent Convertible Liquid Developed Europe AT1. Les répartitions sont calculées sur la base des pondérations de l’indice des CoCo sous-jacentes. Vous ne pouvez pas investir directement dans un indice. Les performances historiques ne garantissent pas les performances futures, et tout investissement est susceptible de perdre de la valeur.

Ayant résisté à la crise de Credit Suisse il y a seulement 18 mois, les CoCo, en tant que catégorie d’actifs, se sont révélées plus solides, soutenues par un engagement renouvelé des régulateurs de l’Union européenne et du Royaume-Uni. Au 30 septembre 2024, il s’agit de la catégorie d’actifs la plus performante parmi ses pairs depuis sa création, comme indiqué dans l’illustration 3 ci-dessous.

Illustration 3 : Performance par rapport aux pairs depuis la création de l’indice iBoxx Contingent Convertible Liquid Developed Europe AT1

Source : WisdomTree, Bloomberg. Période du 31 décembre 2013 au 30 septembre 2024. Sur la base des rendements en EUR. Tous les indices obligataires sont des indices de rendements totaux et tous les indices boursiers sont des indices de rendements totaux nets. Les performances incluent des données rétrospectives. Performances de l’indice iBoxx. L’indice Liquid Developed Europe AT1 s’appuie sur la version couverte en EUR de la stratégie. L’indice iBoxx Contingent Convertible Liquid Developed Europe AT1 (couvert en EUR) a commencé à être calculé en temps réel le 9 mars 2018. Vous ne pouvez pas investir directement dans un indice. Les performances historiques ne garantissent pas les performances futures, et tout investissement est susceptible de perdre de la valeur.

Il convient de souligner que les CoCo sont des instruments financiers complexes, c’est pourquoi les investisseurs potentiels doivent tenir compte du risque d’événements extrêmes et de la possibilité de conversion. Les versements de coupons sur les CoCo sont entièrement facultatifs et peuvent donc, en théorie, être annulés à tout moment.

¹ Reuters - UK Focus