• La première étape pour évaluer le Bitcoin consiste à comprendre ce qui influence sa performance en termes de prix. Pour cela, nous avons élaboré un modèle Bitcoin robuste.
• Nous identifions actuellement deux variables explicatives clés qui influencent le prix du bitcoin : les adresses de réception (+) et l’indice VIX (-).
• Au cours des prochains mois, nous continuerons de travailler sur ce modèle et publierons des mises à jour régulières résumant nos principales conclusions.
• L’objectif final consiste à disposer d’un modèle suffisamment robuste qui nous permette de déterminer si le Bitcoin est correctement évalué et d’anticiper ses variations futures.

La valorisation du Bitcoin représente un défi pour la majorité des investisseurs, car il ne génère aucun flux de trésorerie. Très peu d’actifs, tels que l’or et le pétrole, sont dépourvus de flux de trésorerie, et les investisseurs les estiment en appliquant différents modèles de valorisation.

Actuellement, il n’existe aucun consensus sur la valorisation du Bitcoin.

Nous considérons que la première étape pour évaluer le Bitcoin consiste à comprendre ce qui influence sa performance en termes de prix. Pour cela, nous avons élaboré un modèle Bitcoin robuste qui, nous l’espérons, nous permettra de mieux comprendre les éléments essentiels au fil du temps.

Première version du modèle Bitcoin

Nous avons tout d’abord modélisé le Bitcoin selon une approche multivariée, dans la mesure où de multiples facteurs influencent son prix. Après une analyse approfondie, nous avons identifié deux variables explicatives clés qui influencent le prix du Bitcoin (direction indiquée entre parenthèses) :

• les adresses de réception (+)
• l’indice VIX (-)

Autrement dit, le prix du Bitcoin est favorablement influencé par une augmentation du nombre d’adresses uniques recevant des fonds ou par une réduction de l’indice VIX. Pour la compréhension des lecteurs, le nombre d’adresses de réception mesure le Bitcoin en tant que réseau, tandis que l’indice VIX est un excellent indicateur du sentiment du marché (notamment la peur/panique du marché).

Lors de l’étalonnage du modèle, nous avions pris en compte 30 variables indépendantes :

• 24 sont spécifiquement liées au Bitcoin,
• 6 sont axées sur des aspects macroéconomiques.

Nous avons adopté cette approche parce que nous voulions que le modèle prenne en compte à la fois les facteurs propres au Bitcoin et ceux liés au contexte macroéconomique. Il serait en effet illusoire de penser que la macroéconomie n’influence pas le prix du Bitcoin. La plupart de ces 30 variables indépendantes ont dû être écartées en raison des fortes corrélations qui existaient entre elles.

Après avoir testé les données quotidiennes, hebdomadaires et mensuelles, nous avons finalement choisi les données mensuelles. Ce type d’approche néglige bien entendu les variations qui se produisent au cours du mois, puisque seuls les points de fin de mois sont considérés.

L’illustration 1 présente les prévisions de prix du Bitcoin lors de l’étalonnage de notre modèle à l’aide des données de janvier 2022 à juillet 2024. De toute évidence, les deux variables, à savoir les adresses de réception et l’indice VIX, permettent à notre modèle de suivre relativement bien le prix réel du Bitcoin.

Illustration 1 : Modèle de prix du Bitcoin dans le test « hors échantillon »

Source : WisdomTree, GlassNode, Bloomberg. 31 octobre 2024. Étalonnage du modèle, de janvier 2022 à juillet 2024. Période « hors échantillon » : d’août 2024 à octobre 2024. Les prévisions ne constituent pas un indicateur des performances futures, et tout investissement s’accompagne de risques et d’incertitudes.

Analyse des facteurs déterminant le prix du Bitcoin

Lorsque nous échangeons avec les investisseurs, la plupart d’entre eux nous demandent des explications sur la performance du Bitcoin. Autrement dit, ils souhaitent comprendre les facteurs à l’origine des fluctuations du prix de cette cryptomonnaie.

Illustration 2 : Analyse des facteurs déterminant le prix du Bitcoin

Source : WisdomTree, GlassNode, Bloomberg. 31 octobre 2024. Étalonnage du modèle, de janvier 2022 à octobre 2024. Les performances historiques ne garantissent pas les performances futures, et tout investissement est susceptible de perdre de la valeur.

Comme l’indique l’illustration 2, au cours des dernières années, le prix du Bitcoin a progressé parallèlement à l’augmentation du nombre d’adresses de réception. Rien d’étonnant à cela, car une augmentation du nombre d’adresses de réception indique un intérêt de la part de nouveaux investisseurs ou une activité accrue de la part des détenteurs existants de Bitcoin. Cette dynamique tend à se produire lorsque le marché prévoit une hausse du prix du Bitcoin.

L’illustration 2 indique également que les pics de l’indice VIX ont eu un impact nettement modérateur sur le prix du Bitcoin. Cela n’a rien d’étonnant non plus. Le Bitcoin est un actif à risque, or les prix de ce type d’actifs ont tendance à baisser lorsque l’indice VIX augmente.

Prochaines étapes

Au cours des prochains mois, nous affinerons ce modèle. En parallèle, nous publierons des mises à jour régulières résumant nos principales conclusions. L’objectif final consiste à disposer d’un modèle suffisamment robuste qui nous permette de déterminer si le Bitcoin est correctement évalué et d’anticiper ses variations futures.

Pour les personnes intéressées, nous serions ravis de discuter en détail de la version actuelle de notre modèle Bitcoin.