Der starke Anstieg der Rohstoff-Backwardation nach der Sperrung der Straße von Hormus (SoH) zu Beginn dieses Jahres führte die Rohstoffmärkte in eine der stärksten Backwardation-Phasen seit über zehn Jahren – ein Marktumfeld, auf das in der Vergangenheit stets höhere Rohstoffrenditen folgten. Backwardation beschreibt einen Zustand der Rohstoff-Terminkurve, bei dem Kontrakte mit kurzfristiger Lieferung zu höheren Preisen gehandelt werden als solche mit späterer Lieferung. Das spiegelt eine hohe Convenience Yield wider und deutet darauf hin, dass Marktteilnehmer bereit sind, einen Aufschlag zu zahlen, um sich den Zugang zu einem Rohstoff eher früher als später zu sichern. Zuletzt haben sich die Angebotssorgen jedoch gelegt, und die Terminkurven haben sich weitgehend normalisiert.

In diesem Blog befassen wir uns mit der aktuellen Lage an den Rohstoffmärkten, erläutern, warum Phasen der Backwardation bisher mit stärkeren nachfolgenden Rohstoffrenditen einhergingen, und beurteilen, ob es zu spät ist, um von der „Backwardation-Chance“ zu profitieren, die sich Anfang dieses Jahres abzeichnete.

Die Lage an den Rohstoffmärkten

Die faktische Schließung der SoH ab Ende Februar 2026 entzog erhebliche Ressourcen aus dem Energiekomplex, bei Aluminium und anderen wichtigen Industrierohstoffen. Infolgedessen gerieten viele Rohstoffe rasch in eine Backwardation, was auf eine erhöhte kurzfristige Marktknappheit hindeutete (Abbildung 1).

Abbildung 1: Energiemärkte verursachen nach der Schließung der SoH (März 2026) eine breite Backwardation bei Rohstoffen

Quelle: WisdomTree, Bloomberg Finance L.P., Stand: 31. März 2026. Der implizite Carry wird als relative Preisdifferenz zwischen dem aktuellen BCOM-Terminkontrakt und dem Kontrakt mit einer etwa 12 Monate späteren Fälligkeit berechnet. Die historische Wertentwicklung ist kein Hinweis auf die künftige Wertentwicklung, und Anlagen können im Wert sinken.

Durch Aggregation des impliziten 12-Monats-Carrys – definiert als prozentualer Spread zwischen dem aktuellen und dem um zwölf Monate aufgeschobenen Deferred-Future – über alle Indexkomponenten unter Verwendung der Gewichtungen des Bloomberg Commodity Index zeigt sich, dass der Index auf gewichteter Durchschnittsbasis eine starke Backwardation aufwies. Wir verwenden hier die Begriffe „positiver impliziter Carry“ und „Backwardation“ synonym.

Zum 31. März 2026 wies der Bloomberg Commodity Index einen indexgewichteten impliziten Carry von 13 % auf. Das ist ein relativ seltenes Phänomen: Seit Mai 2011 lag der Median des gewichteten durchschnittlichen impliziten Carry des Index mit -1,3 % durchweg im negativen Bereich (Abbildung 2), was bedeutet, dass Rohstoffe zur zukünftigen Lieferung generell teurer sind als solche zur sofortigen Lieferung. Bei einem negativen impliziten Carry spricht man in der Regel von einem „Contango“-Markt.

Abbildung 2: Anzeichen für eine Wiedereröffnung der SoH dämpfen die Backwardation in Richtung langfristiger Normwerte

Quelle: WisdomTree, Bloomberg Finance L.P. Der langfristige Median wird auf der Grundlage der Monatsendwerte für den Zeitraum von Mai 2011 bis Mai 2026 berechnet. Der implizite Carry wird als relative Preisdifferenz zwischen dem aktuellen BCOM-Terminkontrakt und dem Kontrakt mit einer etwa 12 Monate späteren Fälligkeit berechnet. Die Zahlen geben den gewichteten durchschnittlichen impliziten Carry unter Verwendung der Indexgewichtungen zum Monatsende wieder. Die historische Wertentwicklung ist kein Hinweis auf die künftige Wertentwicklung, und Anlagen können im Wert sinken.

Einige Wochen später – angesichts deutlicher Anzeichen für eine dauerhafte Wiedereröffnung der SoH und einer nachlassenden Knappheit an den Ölmärkten – sank der gewichtete durchschnittliche implizite Carry auf 1 % (Stand: 30. Juni 2026).

Lassen sich anhand einer Backwardation die Renditen vorhersagen?

Abbildung 3 zeigt, dass Phasen mit ausgeprägter Backwardation (3. bis 4. Quartil) in der Vergangenheit mit positiven Überrenditen im darauffolgenden Monat einhergingen.

Abbildung 3: Eine ausgeprägte Backwardation hat in der Vergangenheit zu höheren kurzfristigen Rohstoffrenditen geführt

Quelle: WisdomTree, Bloomberg Finance L.P. vom 31. Mai 2011 bis zum 30. Juni 2026, basierend auf monatlichen Beobachtungen der Forward-Renditen über 21 Geschäftstage. Die roten Fehlerbalken stellen 95%-Konfidenzintervalle dar. Die historische Wertentwicklung ist kein Hinweis auf die künftige Wertentwicklung, und Anlagen können im Wert sinken.

Auf den ersten Blick mag das kontraintuitiv erscheinen, da eine Backwardation der Terminkurve oft so gedeutet wird, dass der Markt niedrigere zukünftige Spotpreise erwartet. Allerdings war die tatsächliche Entwicklung der Rohstoffpreise nach Phasen der Backwardation in der Vergangenheit tendenziell positiv. Wir legen das so aus, dass Backwardation in erster Linie ein knappes kurzfristiges Angebot oder eine höhere unmittelbare Nachfrage widerspiegelt, wobei Käufer bereit sind, für eine sofortige Lieferung einen Aufschlag gegenüber einer zukünftigen Lieferung zu zahlen. Das deutet daher auf einen optimistischen kurzfristigen Ausblick hin, während ein Rohstoff mit einer Contango-Kurve wahrscheinlich über ein reichliches Angebot oder eine vergleichsweise geringere Nachfrage verfügt, was auf einen pessimistischen kurzfristigen Ausblick schließen lässt.

Die Backwardation in verschiedenen Marktsituationen erfassen

Wie bereits in der Einleitung erwähnt, hat sich das Backwardation-Niveau der breiten Bloomberg-Benchmark in den letzten Wochen deutlich verringert. Bedeutet das, dass die Chance auf überdurchschnittliche Renditen vorbei ist?

Unseres Erachtens ist die Gelegenheit nicht unbedingt vorüber. Tatsächlich haben Rohstoffanleger heute die Möglichkeit, in sogenannte Rohstoffindizes der nächsten Generation zu investieren. Dabei handelt es sich um Rohstoffkörbe, die sich dynamisch auf Rohstoffe mit einem stärkeren Backwardation-Niveau konzentrieren.

Ein Beispiel ist unser WisdomTree Enhanced Commodity Index, der vom WisdomTree Enhanced Commodity UCITS ETF abgebildet wird. Der Index nutzt unter anderem das beobachtete Backwardation-Niveau als quantitatives Signal, um das Portfolio stärker auf die Rohstoffe auszurichten, die eine verhältnismäßig höhere Backwardation aufweisen. In der Vergangenheit erzielte die Strategie über verschiedene Marktphasen hinweg kräftigere Durchschnittsrenditen (Abbildung 4).

Abbildung 4: Eine systematische Über- und Untergewichtung ging mit einer Outperformance in verschiedenen Marktphasen einher

Quelle: WisdomTree, Bloomberg Finance L.P. vom 31. Mai 2011 bis zum 30. Juni 2026, basierend auf monatlichen Beobachtungen der Forward-Renditen über 21 Geschäftstage. Die historische Wertentwicklung ist kein Hinweis auf die künftige Wertentwicklung, und Anlagen können im Wert sinken.

Fazit

Durch die scheinbare Wiedereröffnung der SoH hat sich die Marktlage entspannt, was zu einem Rückgang der Backwardation führte. Während die zu Beginn des Jahres 2026 beobachtete Backwardation ein historisch seltenes Ereignis war, zeigt unsere Analyse, dass auf solche Phasen ausgeprägter Backwardation in der Vergangenheit stets positive kurzfristige Überrenditen folgten. Zwar kommt und geht Backwardation in der Regel im Zuge des natürlichen Rohstoffzyklus sowie aufgrund geopolitischer oder wetterbedingter Ereignisse, doch könnten Anleger, die ein Engagement in Rohstoffen anstreben, auch Strategien in Betracht ziehen, die Backwardation und andere quantitative Signale systematisch einbeziehen, anstatt allein auf Phasen erhöhter Backwardation zu setzen. Der WisdomTree Enhanced Commodity UCITS ETF gewichtet Rohstoffe auf der Grundlage von Backwardation und anderen quantitativen Signalen systematisch über bzw. unter und verfolgt das damit das Ziel, die risikobereinigten Renditen zu steigern.

Rohstoffpreise können schwanken und durch Angebotsengpässe, geopolitische Ereignisse, Wetterbedingungen sowie Veränderungen der Anlegerstimmung beeinflusst werden. Der Wert von Anlagen kann sowohl steigen als auch fallen.