Principali insegnamenti

• La forte performance di Nvidia nella prima metà del 2024 è stata un fattore determinante per l'andamento degli ETF incentrati sulla tecnologia, in quanto una ponderazione maggiore alla stessa ha determinato una performance più forte, mentre una ponderazione minore è stata alla base di una performance più debole.
• WisdomTree ha tre ETF tematici ad ampio spettro orientati alla tecnologia: il WisdomTree Artificial Intelligence UCITS ETF (WTAI), il WisdomTree Cloud Computing UCITS ETF (WCLD) e il WisdomTree Cybersecurity UCITS ETF (WCBR).
• L'andamento sul mercato delle strategie orientate al software è stato zoppicante, ma l'utilizzo dell'IA si baserà su soluzioni software e di sicurezza informatica, evidenziando l'importanza di questi settori nel megatrend dell'IA.
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Perché il [nome dell'ETF incentrato sulla tecnologia] sta sottoperformando nel 2024?

Si tratta di una domanda ricorrente che ci troviamo ad affrontare a giugno 2024. In parte il motivo è che, mentre dedichiamo moltissimo tempo a cercare di formulare esposizioni più complete a diverse aree azionarie tematiche orientate alla tecnologia, Nvidia ha registrato una performance così forte che quest'anno il rendimento si può ricondurre a:

• maggiore ponderazione di Nvidia = rendimento più elevato nella prima metà del 2024;
• minore ponderazione di Nvidia = rendimento più modesto nella prima metà del 2024.

Abbiamo prontamente ammesso il rischio di essere "troppo esposti" a Nvidia all'interno delle strategie degli ETF a marzo 2024, quando l’azienda stava raggiungendo una capitalizzazione di mercato di 2.000 miliardi di dollari. Circa tre mesi dopo, non possiamo fare a meno di constatare che questa è arrivata a circa 3.000 miliardi di dollari. Se un rischio esiste, non si è ancora materializzato sotto forma di rendimenti significativamente negativi.

Tre ETF tematici ad ampio spettro orientati alla tecnologia che possono dirci molto

Quando pensiamo agli ETF "orientati alla tecnologia" nella nostra gamma tematica, tendiamo a parlare di:

• WisdomTree Artificial Intelligence UCITS ETF (WTAI): questa strategia è progettata per replicare i rendimenti totali, al lordo di commissioni e spese, del Nasdaq CTA Artificial Intelligence Index. Le aziende dell'universo investibile sono suddivise in tre gruppi in base alla posizione di ognuna nella catena del valore dell'IA e all'esposizione stimata dei ricavi alla stessa.
• WisdomTree Cloud Computing UCITS ETF (WCLD): questa strategia è progettata per replicare i rendimenti totali, al lordo di commissioni e spese, del BVP Nasdaq Emerging Cloud Index. L’indice viene ribilanciato due volte all'anno per rimanere equiponderato e si concentra sulle società di cloud computing orientate al business che traggono più del 50% dei propri ricavi dal cloud computing. Si tratta di un insieme diversificato di aziende di software-as-a-service (SaaS).
• WisdomTree Cybersecurity UCITS ETF (WCBR): questa strategia è progettata per replicare i rendimenti totali, al lordo di commissioni e spese, del WisdomTree Team8 Cybersecurity Index. L'indice si concentra sulle società di sicurezza informatica pure-play che offrono esposizione ad almeno uno degli otto temi specifici pertinenti definiti da Team8. L'indice viene monitorato ogni anno e subisce ribilanciamenti semestrali.

Le industrie a cui questa strategia fornisce l’esposizione maggiore sono quelle del software e dei semiconduttori. Mentre Nvidia è il primo nome a cui si pensa quando si parla di semiconduttori (con un predominio che dura ormai da circa 18 mesi), la lista delle aziende che possono trarre un vantaggio significativo è molto più lunga se i consumatori e le imprese saranno incentivati ad aggiornare l'hardware e ad acquistare dispositivi che integrano l'IA, tra cui soprattutto computer portatili e smartphone. Apple ha appena annunciato la sua suite di funzionalità "Apple Intelligence", completando il quadro e consentendo anche a coloro che hanno scelto il suo universo di prodotti di disporre di questa opzione.¹

È interessante anche il fatto che, se si osserva l'andamento del mercato, sembra che le persone non potrebbero allontanarsi di più dalla maggior parte delle strategie orientate al software. Negli ultimi tempi, WCLD e WCBR, hanno arrancato. Tuttavia, se l’entusiasmo per l'IA (ovvero ciò per cui essenzialmente utilizzeremo i chip di Nvidia) dovesse scatenarsi, l’uso di tale tecnologia avverrà attraverso il software, quindi avremo bisogno anche di molte soluzioni di sicurezza informatica a vantaggio di un'esperienza più tranquilla.

Quando osserviamo lo spazio del software oggi, tentiamo di individuare le aziende che sfruttano l'IA e forniscono soluzioni innovative che sembrano essere in grado di competere con i grandi modelli di fondazione generalizzati, come GPT-4o, Microsoft Copilot o Google Gemini, solo per citarne alcuni.

Consenso attuale, forward guidance e rendimenti

Se creiamo un elenco di tutti i componenti di WTAI, WCLD e WCBR, possiamo ordinarli in base alle variazioni di forward guidance rispetto all'ultima relazione trimestrale degli utili. L'idea è che le società che hanno particolare fiducia nelle loro prospettive per l'anno in corso aumenteranno la guidance in modo significativo, mentre se la dirigenza è seriamente preoccupata in merito alle stesse, questa si abbasserà. Nel leggere i recenti annunci degli utili, ci si è concentrati molto sulla guidance per il prossimo trimestre e per il resto del 2024. In un certo senso, essa rappresenta un parametro indicativo delle aspettative future di un'azienda.

Nella Figura 1:

• sei delle dieci aziende con le revisioni migliori delle vendite future dopo la guidance appartenevano a un sottosettore legato ai semiconduttori. Nvidia c’era, ma nessuno era in grado di prevedere immediatamente la presenza di Ambarella, Analog Devices, Teradyne, Broadcom o QUALCOMM. Teradyne, Nvidia, Broadcom, Ambarella e QUALCOMM hanno registrato rendimenti a due cifre sette giorni dopo i loro annunci;
• le correnti relative ai rendimenti dei titoli legati al software possono cambiare rapidamente. Notiamo che Monday.com, Q2 Holdings e AppFolio hanno aumentato la guidance, seppure in misura ridotta. Sette giorni dopo gli annunci, le azioni di Monday.com e Q2 sono salite di oltre il 20% ciascuna;
• il software-as-a-service è stato problematico. UiPath, Fastly e Sprout Social sono esempi di aziende nel WCLD che, negli annunci più recenti, hanno abbassato la propria guidance sui ricavi. A sette giorni dalla divulgazione di queste informazioni, le azioni delle tre società sono scese di oltre il 35%;
• tra le aziende che, dopo la guidance, entrano nella classifica delle 10 società peggiori in termini di revisione delle vendite, Salesforce ha ricevuto una notevole attenzione negativa, a nostro avviso eccessiva. L'azienda ha sostanzialmente rispettato le aspettative del consenso per poi abbassare leggermente la guidance. Per una società di questo calibro (le aziende che utilizzano Salesforce per i dati dei propri clienti non possono fermarsi all'improvviso), perdere il 20% della propria capitalizzazione di mercato in un solo giorno è una variazione enorme. Una possibile interpretazione è che il mercato si aspetta di più da Salesforce in merito alle integrazioni di IA generativa.

Figura 1: Consenso attuale, forward guidance e rendimenti

Fonti: WisdomTree, FactSet. Il 17 giugno 2024 abbiamo osservato le società all'interno del WTAI, WCLD e WCBR, come componenti e abbiamo esaminato il loro più recente annuncio degli utili, qualsiasi modifica della forward guidance e i rendimenti successivi a quell'annuncio con l'obiettivo di valutare la reazione allo stesso. La performance storica non è indicativa di quella futura e qualsiasi investimento può diminuire di valore.

Conclusione: il megatrend va oltre Nvidia

I partecipanti al mercato potrebbero iniziare a credere che Nvidia superi tutto e tutti. Dobbiamo ricordare che realizzare un'infrastruttura di calcolo è solo una delle tappe del viaggio nell'IA. Il passo più grande e più importante consiste nel valutare l'uso che faremo di tale infrastruttura.

Nel breve termine, le aziende hanno annunciato una serie di opzioni per chi desidera smartphone che integrano l'IA. Samsung, Apple e Google si stanno lanciando in questa sfida. Inoltre, l'IA inizia a essere integrata nel sistema operativo dei nuovi laptop e tablet. Teniamo d'occhio i dati relativi alle vendite di questi dispositivi perché, se nel 2024 e 2025 saranno significativi, l'IA diventerà un fenomeno onnipresente. L'utilizzo di applicazioni che sfruttano l'IA diventerà più comune e accelererà la transizione verso la prossima fase dell'informatica. Dovremo inoltre continuare a pensare alla sicurezza informatica.

Anche se in modo diverso, il WTAI, il WCLD, e il WCBR, colgono parti differenti di questa evoluzione tecnologica.

¹ Fonte: “Apple Intelligence Preview.” Apple.