Sentiment orientato sulle small cap nel 1°semestre 2018

L’escalation delle tensioni commerciali riporta in auge il protezionismo. L’incertezza nell’ambito della politica commerciale traspare dagli ultimi flussi di ETF (Exchange Traded Fund), spesso usati come parametro per valutare il sentiment degli investitori. Non sorprende che i flussi degli ETF su azioni large-cap globali rispetto a quelli small-cap, nel secondo trimestre del 2018, siano aumentati con un margine altissimo, per un valore di 9,1mld¹, raggiungendo il picco degli ultimi quattro anni. La crescente dispersione tra i flussi degli ETF small e large cap rafforza il bias nazionale tra gli investitori. Il contesto che ne consegue crea possibili opportunità per i titoli small-cap in quanto questi ultimi sono solitamente più esposti alla crescita nazionale sottostante e, al contempo, offrono riparo dagli ostacoli che il protezionismo pone alla crescita globale. Le small-cap presentano il potenziale per ottenere rendimenti finanziari a prescindere dal quadro economico più ampio.

Small cap giapponesi: un affare?

Dall’inizio del 2000, le azioni small-cap giapponesi hanno significativamente sovraperformato quelle large-cap e il divario di sovraperformance attualmente si attesta al massimo storico (si veda il grafico di cui sotto). Ironia della sorte, le small-cap giapponesi hanno registrato una volatilità media del 12,4%, valore non molto distante dal 10,9% delle large-cap nipponiche, sfidando così la credenza comune secondo la quale adottare una strategia small-cap provocherebbe un ulteriore aggravio della volatilità. Per una strategia small-cap, le small-cap giapponesi attualmente mostrano una volatilità del 13%, nettamente inferiore a quella dei titoli statunitensi (15%) ed europei (12%), rappresentando quindi un interessante complemento al portafoglio in termini di asset allocation (Fonte: Bloomberg). Il mercato azionario giapponese è unico nel suo genere poiché i rendimenti dei titoli azionari e della moneta locale sono sempre stati correlati negativamente, contribuendo a ridurre al minimo la volatilità.

Fonte: Bloomberg, WisdomTree, dati disponibili al 10 luglio 2018.

La performance storica non è indicativa della performance futura e qualunque investimento può perdere di valore.

Si apre quindi uno scenario particolarmente interessante per gli investimenti nelle small-cap nipponiche che, al momento (al 30 giugno 2018), mostrano la valorizzazione più bassa tra i titoli azionari small-cap di tutto il mondo, nonostante la forte performance. Le small-cap giapponesi non solo sono scontate in confronto ai titoli analoghi con un rapporto prezzo/utili (P/E) di 17,6x ma sono anche negoziate con uno sconto del 40% rispetto alla propria media storica (a 29x). La crescita dei profitti operativi per i titoli delle small-cap nipponiche ha toccato una media del 15% annuo negli ultimi 12 anni rispetto all’11% per le large-cap. Le small-cap del Paese del Sol Levante meritano valorizzazioni più elevate in ragione del ritmo di crescita più rapido.

Grafico 2: confronto della valorizzazione azionaria dei titoli small-cap globali contro la loro media di lungo periodo

Fonte: Bloomberg, WisdomTree, dati disponibili al 9 luglio 2018. Si noti che il rapporto P/E medio storico di lungo periodo rappresenta il rapporto P/E medio dall’ 1/1/2002 al 29/6/2018. Non è possibile investire direttamente in un Indice.

La performance storica non è indicativa della performance futura e qualunque investimento può perdere di valore.

Le riforme strutturali stimoleranno ancora la crescita?

A differenza dei precedenti rally dei listini giapponesi, come quelli avvenuti nel 1999 o nel 2003, crediamo che sia la consistente crescita degli utili e non l’espansione dei multipli a incoraggiare l’attuale rialzo del mercato azionario iniziato nel 2012. Il Primo ministro giapponese, Shinzō Abe, ha cambiato il quadro politico del Paese dopo essere ritornato alla guida del governo nel 2012, ripristinando la crescita economica e la stabilità politica. Il Giappone è in lenta ripresa dopo un lungo periodo di deflazione; l’output gap si sta colmando e il mercato del lavoro irrigidendo. L’approccio delle tre frecce di Abe puntava a migliorare i fondamentali dell’economia concentrandosi su: (1) allentamento monetario; (2) stimolo fiscale e (3) riforme strutturali. Fino ad oggi, l’economia nipponica ha goduto dei vantaggi degli stimoli sia fiscali che monetari. Riteniamo che le riforme strutturali siano ancora in divenire e ciò probabilmente alimenterà la crescita domestica. Nelle aziende più piccole sono in atto negoziazioni salariali che potrebbero spianare la strada alla tanto attesa crescita dei salari. Nonostante la situazione politica del Primo ministro e gli scandali che minacciano di ostacolare i progressi delle politiche di governo, ci aspettiamo che le riforme continuino a prescindere dal fatto che Abe sia costretto a ritirarsi.

L’approccio sulla ponderazione dei dividendi distintivo di WisdomTree

Il WisdomTree Japan SmallCap Dividend Index propone un peculiare meccanismo di ponderazione dei dividendi per accedere alle opportunità di crescita offerte dalle small-cap giapponesi. L’indice applica un approccio fondamentale per ribilanciare le componenti dell’universo dei titoli investibili a seconda dei dividendi liquidi distribuiti anziché sulla base della capitalizzazione di mercato.

Passare da uno schema di ponderazione basato sulla capitalizzazione di mercato ad uno schema ponderato sui dividendi aiuta a sovraponderare le aziende con i rendimenti da dividendi più elevati (e prezzi inferiori) e a sottoponderare le aziende con bassi rendimenti da dividendi (e prezzi più alti). Il WisdomTree Japan SmallCap Dividend Index ha raggiunto un rendimento da dividendi medio del 2,24% rispetto all’1,84% per l’indice MSCI Japan small-cap al 29 giugno 2018. Riteniamo che questo differenziale rappresenti il principale fattore trainante della sovraperformance ottenuta dal WisdomTree SmallCap Dividend Index rispetto all’MSCI Japan small-cap Index (1,68%) e al large- cap MSCI Japan Index (3,37%) dal 31 maggio 2006 al 31 maggio 2018. La scomposizione delle entrate tra le componenti di entrambi gli indici evidenzia anche come il WisdomTree Japan SmallCap Dividend Index abbia un’allocazione superiore sull’economia nazionale giapponese, ponendo così al riparo i portafogli degli investitori dalle guerre commerciali in corso e dalle oscillazioni dello yen.

Grafico 3: Il WisdomTree Japan SmallCap Dividend Index presenta una maggiore esposizione all’economia nazionale

Fonte: Bloomberg, WisdomTree, dati disponibilil al 10 luglio 2018

Il Giappone è in una posizione ottima per affrontare i progressi dell’automazione industriale. Poiché la popolazione in età da lavoro è in diminuzione, il Giappone è pronto ad accelerare lo sviluppo della robotica per assicurarsi di primeggiare rispetto ai Paesi concorrenti. Per sfruttare questo trend in evoluzione, il WisdomTree Japan SmallCap Dividend Index adotta un’allocazione del 37% sui settori industriali e IT che offrono esposizione sull’automazione, la cosiddetta “Internet delle cose” (IoT) e i veicoli elettronici.

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^{1 Bloomberg, al 2° trimestre 2018.}