Capitalizzare le materie prime nella fase di ripresa

Stiamo entrando a capofitto nella fase di ripresa del ciclo economico. Le materie prime sono spesso protagoniste di fine ciclo, in grado di ottenere buoni risultati nelle fasi finali di una ripresa e in quelle iniziali di una recessione, a differenza delle azioni, che nello stesso periodo tendono a perdere terreno. Nel nostro recente sondaggio¹, tuttavia, il 29% degli investitori ha dichiarato di non investire in materie prime. Riteniamo che un'esposizione ampia e diversificata al mercato delle materie prime possa aiutare gli investitori a sfruttare al meglio il tramonto del ciclo economico.

Presentiamo il PCOM

Da anni, WisdomTree è leader negli investimenti in materie prime in Europa. Nel 2022 abbiamo lanciato il WisdomTree Broad Commodities UCITS ETF (PCOM) con lo scopo di rivoluzionare lo spazio delta 1 delle broad commodity. Questo ETF rappresenta una soluzione innovativa per gli investitori che desiderano migliorare la propria performance nel settore delle materie prime mantenendo un tracking error basso rispetto al benchmark, rappresentato dal Bloomberg Commodity Total Return Index (BCOMTR Index). La proposta del PCOM fa leva sull'impareggiabile esperienza di WisdomTree nel settore dei metalli preziosi fisici ed è piuttosto semplice: sostituisce l'esposizione sintetica all'oro e all'argento del Bloomberg Commodity Index ("BCOM") con una replica fisica (cfr. Figura 5).

Fisico o sintetico?

L'idea alla base del fondo trae ispirazione da una domanda fondamentale nell'ambito degli investimenti in materie prime: in che modo un investitore dovrebbe cercare esposizione alle materie prime?

L'investimento in materie prime si differenzia da quello in altri asset per le sue complessità operative. I metodi più utilizzati sono due: gli investimenti fisici diretti e i contratti future su materie prime.

Sebbene l'acquisto diretto di materie prime sembri intuitivo, le sfide operative, la deperibilità e le complessità legate allo stoccaggio lo rendono generalmente poco pratico. Gli indici di broad commodity includono numerose materie prime, ognuna delle quali richiede strutture di stoccaggio specializzate, rendendo l'investimento fisico costoso e impegnativo dal punto di vista logistico. I contratti future spesso vantano una maggiore liquidità rispetto alle materie prime fisiche e presentano meno ostacoli normativi.

Tuttavia, esistono alcune eccezioni, come i metalli preziosi. Grazie al loro elevato valore e alla loro durevolezza possono essere conservati in modo conveniente, soprattutto in caveau bancari sicuri. Nonostante il fondamento teorico dell'ipotesi di Keynes sulla normal backwardation, che suggerisce che gli investitori ottengono un premio per l'esposizione sintetica alle materie prime, la ricerca empirica² relativa al periodo 1980-2005 non ha trovato alcuna prova di un premio di rischio nei future sull'oro rispetto ai prezzi spot. Tale discrepanza viene attribuita alla limitata attività di copertura delle società minerarie del settore aurifero, che riduce il valore dei future sull'oro per i produttori. Questo ci porta a chiederci se l'investimento diretto nei metalli preziosi possa rivelarsi un'opzione migliore rispetto all'utilizzo dei contratti future.

Oro e argento fisici e future a confronto

Storicamente, l'oro e l'argento fisici hanno sovraperformato le loro controparti sintetiche. La tabella 1 e le figure 1 e 2 in basso mostrano la sovraperformance storica del prezzo spot di oro e argento rispetto a un'esposizione sintetica fully funded. Dal 2007, oro e argento hanno registrato una sovraperformance rispettivamente dello 0,95% e dell'1,24% annuo.

Fonte: Bloomberg, WisdomTree. Data di inizio: 04/06/2007, data di fine: 31/10/2023. *Le performance year-to-date (ytd) non sono annualizzate. La performance storica non è indicativa di quella futura e qualsiasi investimento può diminuire di valore.

Per entrambe le materie prime, negli ultimi 15 anni il prezzo spot ha costantemente sovraperformato. L'unica parentesi si è verificata nel 2020, subito dopo l'esplosione della pandemia. Il COVID-19 ha causato problemi logistici nella movimentazione dei metalli preziosi fisici durante i lockdown, creando un divario temporaneo tra i prezzi spot dell'oro e quelli basati sui future. Una volta risolti questi aspetti, la curva dei future è tornata alla normalità. Dal lancio del PCOM, i metalli preziosi fisici hanno continuato a sovraperformare quelli basati sui future (Figure 3 e 4).

In breve, negli ultimi 15 anni l'investimento in metalli preziosi fisici ha generato un premio costante.

Figura 1: L'oro spot sovraperforma i future sull'oro nel lungo periodo

Fonte: Bloomberg, WisdomTree. Data di inizio: 04/06/2007, data di fine: 31/10/2023. La performance storica non è indicativa di quella futura e qualsiasi investimento può diminuire di valore.

Figura 2: L'argento spot sovraperforma i future sull'argento nel lungo periodo

Fonte: Bloomberg, WisdomTree. Data di inizio: 04/06/2007, data di fine: 31/10/2023. La performance storica non è indicativa di quella futura e qualsiasi investimento può diminuire di valore.

Figura 3: L'oro spot sovraperforma i future sull'oro dal lancio del PCOM

Fonte: Bloomberg, WisdomTree. Data di inizio: 04/12/2021, data di fine: 31/10/2023. La performance storica non è indicativa di quella futura e qualsiasi investimento può diminuire di valore.

Figura 4: L'argento spot sovraperforma i future sull'argento dal lancio del PCOM

Fonte: Bloomberg, WisdomTree. Data di inizio: 04/12/2021, data di fine: 31/10/2023. La performance storica non è indicativa di quella futura e qualsiasi investimento può diminuire di valore.

WisdomTree Broad Commodities UCITS ETF (PCOM)

Il fondo combina:

• • un'esposizione sintetica alla componente "ex-precious metals" del Bloomberg Commodity Index, dove investe indirettamente (tramite uno swap) in un portafoglio di contratti future che produce il rendimento in eccesso del Bloomberg Commodity Ex-Precious metals (BCOMXPM Index) e ottiene interessi su un portafoglio di 12 T-bill con scadenze diverse, con rollover ogni due settimane e una durata media di 84 giorni.
• • Un'esposizione fisica all'oro e all'argento attraverso investimenti in ETP con copertura fisica³.

Le commissioni di gestione del PCOM sono pari a 19 punti base (pb), mentre le commissioni di swap ammontano a 12 pb. Queste, però, vengono pagate solo sulla parte swap dell'ETF, che ha registrato una media leggermente inferiore all'80% nel periodo analizzato. Di conseguenza, di fatto il PCOM paga meno di 10 pb di commissioni di swap.

Invesco Bloomberg Commodity UCITS ETF (CMOD)

A quasi 2 anni dal lancio, abbiamo deciso di confrontare il nostro prodotto con il più grande prodotto nel settore delle materie prime, l'Invesco Bloomberg Commodity UCITS ETF (CMOD), per vedere come si comporta la nostra strategia.

La struttura del CMOD è quella di un ETF sintetico standard unfunded. Il fondo investe in uno swap che produce il rendimento in eccesso del BCOM e guadagna un interesse sulla relativa garanzia. La composizione della garanzia è simile a quella del PCOM. Le commissioni dello swap del CMOD sono pari a 15 pb.

Figura 5: Struttura del PCOM e del CMOD a confronto

Fonte: WisdomTree.

Il WisdomTree Broad Commodities UCITS ETF ha sovraperformato l’Invesco ETF di quasi lo 0.5% dal lancio.

Figura 6: Attribution del PCOM e del CMOD a confronto

Fonte: Bloomberg, WisdomTree. Data di inizio: 04/12/2021, data di fine: 31/10/2023. La performance storica non è indicativa di quella futura e qualsiasi investimento può diminuire di valore.

In alto è riportata la ripartizione dell'attribution in dollari del PCOM rispetto al CMOD, dall'avvio del PCOM. Come possiamo vedere, dal lancio, il PCOM ha mantenuto le sue promesse sovraperformando il CMOD di 42 pb dal suo avvio (cfr. Figura 6). Possiamo notare che la maggior parte della sovraperformance proviene dall'oro. Il premio dell'oro fisico è stato il più stabile nel tempo e, cosa ancora più importante, lo è stato dall'avvio del PCOM (cfr. Figure 3 e 4). Inoltre, la ponderazione media dell'oro è stata del 15,7%, quindi l'oro rappresenta una parte significativa dell'intero portafoglio. L'argento, la cui ponderazione media nel periodo di riferimento è stata del 4,6%, ha aggiunto 6 pb alla sovraperformance totale. Il terzo contributo positivo proviene dalle commissioni di swap, che hanno contribuito alla sovraperformance di 11 pb.

Nel complesso, la sovraperformance dei titoli fisici rispetto a quelli sintetici è persistente.

In conclusione, il PCOM ha migliorato il rendimento di un'esposizione alle broad commodity in modo semplice e robusto. La sostituzione di un'esposizione sintetica con una fisica coglie i premi fisici sui metalli preziosi; questo ha generato una sovraperformance storica sostenuta.

¹ WisdomTree, Censuswide. Pan-Europe Professional Investor Survey Research, Survey of 803 professional investors across Europe, conducted during August 2023.

² Xu, H., Lin, E. C. & Kensinger, J. W., 2013. On the estimation of risk premium in the gold futures market: using the Goldman Sachs Commodity Index (GSCI) approach. Research in finance. Vol. 29., pp. 103-118.

³ When it comes to the implementation of an investment in physical commodities and physical precious metals, in particular,
investors can: 1. Own/rent a vault to store gold/silver bars: this solution is only available to extremely large investors, the cost of storage and the cost of insurance can be high and organising safe movement and delivery of large chunks of gold or silver is extremely difficult. 2. Invest in a physically-backed exchange-traded product (ETP): securities are backed by physical bars of the relevant metal and usually held by the custodian within a secure vault and regularly inspected by an independent entity. Exchange-traded commodities (“ETCs”) are operationally very easy to use. They are listed on exchange and trade like shares during market hours.

+ WisdomTree Broad Commodities UCITS ETF – USD Acc (PCOM)