• Le dollar américain s’est affaibli après une période de forte appréciation.
• Les fluctuations du dollar influencent fortement le prix de l’or en dollar américain.
• Les investisseurs non exposés au dollar peuvent être privés de gains en raison d’effets de change défavorables.
• La couverture de change sur l’or permet aux investisseurs en euro et en livre sterling d’améliorer leurs rendements.
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Après une appréciation prolongée, le dollar américain entre dans une phase de dépréciation

Porté par la politique monétaire restrictive de la Réserve fédérale (Fed), le dollar américain a enregistré une hausse de 25 % entre mai 2021 et septembre 2022. Cependant, entre septembre 2022 et octobre 2024, le dollar s’est globalement déprécié, reculant d’environ 10 % dans une fourchette relativement stable. Une forte reprise a suivi, le dollar ayant gagné 10 % entre octobre 2024 et janvier 2025. Cette hausse s’explique par la perception d’une économie américaine plus solide que ses homologues, ce qui a réduit les attentes d’un assouplissement monétaire imminent de la Fed, renforçant ainsi la vigueur du dollar.

Puis, l’appréciation du dollar s’est accélérée suite à la victoire de Donald Trump lors de l’élection présidentielle américaine de novembre 2024. Les marchés s’attendaient à ce que des politiques favorables à la croissance et à la baisse des impôts stimulent davantage l’économie. Or, la monnaie américaine s’est considérablement affaiblie depuis janvier 2025, le panier du dollar se négociant désormais nettement en deçà de son creux d’octobre 2024. L’enthousiasme suscité par les politiques de Trump s’est largement dissipé, notamment face aux craintes grandissantes d’une destruction de la demande provoquée par l’escalade de la guerre commerciale. Le panier du dollar accuse une baisse d’environ 10 % depuis son pic de janvier 2025.

Illustration 1 : Panier du dollar américain (DXY)

Source : WisdomTree, Bloomberg. De janvier 2020 à avril 2025. Données mensuelles.Le panier du dollar américain (DXY) désigne une mesure de la valeur du dollar américain par rapport à un panier de devises (euro, franc suisse, yen japonais, dollar canadien, livre sterling et couronne suédoise). Les performances historiques ne garantissent pas les performances futures, et tout investissement est susceptible de perdre de la valeur.

Perspectives de marché : le dollar devrait continuer à s’affaiblir

Le sentiment du marché suggère un nouvel affaiblissement du dollar. Selon l’enquête de Bloomberg auprès des analystes de change, le panier du dollar devrait passer de son niveau actuel de 100 à 97,6 d’ici le premier trimestre 2026. Les marchés à terme indiquent également une appréciation de l’euro par rapport au dollar, le taux de change EUR/USD devant progresser de 1,13 à 1,16 au cours de la même période.

Lien entre dollar américain et or

Le taux de change du dollar américain est un facteur clé de l’évolution du prix de l’or en dollars. Notre modèle propriétaire relatif à l’or indique que l’appréciation du dollar entre 2021 et 2022 a considérablement pesé sur la performance de l’or. En revanche, la dépréciation du dollar en 2023 a favorisé les prix de l’or. Plus récemment, en mars et avril 2025, la nouvelle phase d’affaiblissement du dollar a de nouveau soutenu la hausse de l’or.

Illustration 2 : Répartition du prix de l’or

Source : Bloomberg, modèle de valorisation WisdomTree, données d’avril 2025. Le prix de l’or ajusté correspond à la croissance du prix de l’or (en glissement annuel) prévue par le modèle. Les barres représentent les composantes du modèle. Le positionnement spéculatif correspond à la position nette des opérateurs non commerciaux sur les marchés à terme de l’or (positions longues minorées des positions courtes, telles que publiées par la Commodity Futures Trading Commission). Les rendements des bons du Trésor désignent le rendement nominal à l’échéance d’un bon du Trésor américain à 10 ans. L’inflation correspond à la croissance annuelle de l’indice des prix à la consommation aux États-Unis. Les performances historiques ne garantissent pas les performances futures, et tout investissement est susceptible de perdre de la valeur.

Saisir l’ensemble des gains sur l’or pour un investisseur non exposé au dollar

Pour les investisseurs gérant des portefeuilles en devises autres que le dollar américain, les gains liés à l’appréciation de l’or provoquée par la dépréciation du dollar peuvent être difficiles à percevoir, surtout si le dollar s’affaiblit par rapport à la devise nationale. Comme l’illustre le tableau ci-dessous, la meilleure performance de l’or a été enregistrée en dollars américains. En revanche, l’or coté en euros et en livres sterling n’a progressé qu’environ de moitié.

Illustration 3 : Performances de l’or dans diverses devises

Source : WisdomTree, Bloomberg. Du 1er janvier 2025 au 23 mai 2025. Données journalières. Les performances historiques ne garantissent pas les performances futures, et tout investissement est susceptible de perdre de la valeur.

Les investisseurs gérant des portefeuilles en euros ou en livres sterling sont susceptibles d’améliorer leurs rendements en utilisant des produits aurifères couverts contre le risque de change. En effet, une telle couverture leur offre un accès plus direct aux gains liés à l’évolution du prix du métal précieux, sans subir l’impact négatif des fluctuations monétaires.

Cette stratégie a historiquement permis aux investisseurs de profiter davantage de la hausse de l’or :

En valeur euro, depuis 2004, durant les mois où le prix de l’or a progressé de plus de 5 % :

• l’exposition à l’or en euros sans couverture contre le risque de change a augmenté de 6,53 % en moyenne ;
• l’or en dollars a augmenté de 7,79 %, créant un écart de 1,26 % ;
• l’exposition à l’or en euros avec couverture contre le risque de change a augmenté de 7,67 %, réduisant l’écart à seulement 0,12 %.

Illustration 4 : Performance historique de l’or, couvert et non couvert, en euros

Source : WisdomTree, Bloomberg. De décembre 2003 à avril 2025. Données mensuelles. Les performances historiques ne garantissent pas les performances futures, et tout investissement est susceptible de perdre de la valeur.

En valeur livre sterling, depuis 2016, lors de hausses comparables du prix de l’or :

• l’exposition à l’or en livres sterling sans couverture contre le risque de change a augmenté de 4,60 % en moyenne ;
• l’or en dollars a augmenté de 7,34 %, soit un écart de 2,74 % ;
• l’exposition à l’or en livres sterling avec couverture contre le risque de change a augmenté de 7,24 %, réduisant l’écart à seulement 0,10 %.

Illustration 5 : Performance historique de l’or, couvert et non couvert, en livres sterling

Source : WisdomTree, Bloomberg. De décembre 2016 à avril 2025. Données mensuelles. Les performances historiques ne garantissent pas les performances futures, et tout investissement est susceptible de perdre de la valeur.