Der Preis für CO2: Marktbasierte Lösungen für die Dekarbonisierung

Die Bepreisung von CO2 – durch CO2-Steuern oder Emissionshandelssysteme (Emissions Trading Systems; ETS) – ist ein wertvolles Instrument im politischen Instrumentarium zur Förderung des Übergangs zur sauberen Energie. Durch die Internalisierung der gesellschaftlichen Kosten von Treibhausgasemissionen¹ können CO2-Preise Investitionen in emissionsarme technologische Innovationen anregen, die multilaterale Zusammenarbeit fördern und Synergien zwischen Energie- und Klimapolitik schaffen. Emissionshandelssysteme bieten eine Möglichkeit, den CO2-Preis zu gestalten. Dort, wo die Emissionen gedeckelt sind, schaffen Handelssysteme Gewissheit über den zulässigen Emissionspfad, während die CO2-Preise schwanken können. Eine Alternative sind CO2-Steuern, die jedoch keine Obergrenze für die Gesamtemissionen bedeuten (siehe Tabelle unten).

Die politischen Maßnahmen zur Festsetzung des CO2-Preises werden zusammen mit einer breiten Palette anderer Maßnahmen zur Förderung des Übergangs zu sauberer Energie umgesetzt, wie z. B. Luftreinhaltung, Einsatz erneuerbarer Energien, Energieeinsparung, wirtschaftliche Umstrukturierung und Reformen des Energiesektors und des Strommarktes. Es ist wichtig, die Wechselwirkung eines Emissionshandelssystems mit diesen anderen Instrumenten zu verstehen, denn es kann den Übergang zu sauberer Energie beschleunigen oder behindern.

1 Die Marktkonvention sieht vor, alle Treibhausgase als CO2 zu bezeichnen (aber jedes Gas in CO2-Äquivalente umzurechnen). Daher beziehen sich die Begriffe CO2-Märkte, CO2-Preise und Dekarbonisierung alle auf einen breiteren Bereich als den des CO2 selbst, aber im Einklang mit der Marktterminologie verwenden wir diese Begriffe und die damit verbundenen THG-Begriffe austauschbar.

1 Die Marktkonvention sieht vor, alle Treibhausgase als CO2 zu bezeichnen (aber jedes Gas in CO2-Äquivalente umzurechnen). Daher beziehen sich die Begriffe CO2-Märkte, CO2-Preise und Dekarbonisierung alle auf einen breiteren Bereich als den des CO2 selbst, aber im Einklang mit der Marktterminologie verwenden wir diese Begriffe und die damit verbundenen THG-Begriffe austauschbar.

Die Ursprünge der Emissionshandelssysteme (Emissions Trading Systems; ETS) gehen auf einen akademischen Aufsatz von John Dales aus dem Jahr 1968 zurück. Was mittlerweile als Kernstück der modernen CO2-Politik gilt, beruht auf der Idee, dass ein marktbasiertes System für den Handel mit Emissionsrechten sicherstellt, dass die Emissionen dort reduziert werden, wo es am wenigsten kostet, wenn die politischen Entscheidungsträger ein angemessenes Niveau an Treibhausgasemissionen festlegen.

1. Politische Entscheidungsträger beschließen eine Obergrenze für Emissionen.
2. Die Emittenten von Treibhausgasen müssen Zertifikate für die Emission einer bestimmten Einheit von Treibhausgasen erwerben. Diese können ihnen geschenkt oder verkauft werden, je nachdem, wie das System gestaltet ist. Entscheidend ist, dass die Anzahl der Genehmigungen begrenzt und an die festgelegte Obergrenze gekoppelt sein muss.
3. Die Emittenten von Treibhausgasen können dann mit ihren Zertifikaten handeln. Wenn die Kosten für ein Unternehmen zur Verringerung der Treibhausgasemissionen (z. B. durch den Einsatz neuerer Technologien) geringer sind als der Marktpreis für die Zertifikate, besteht ein starker Anreiz für das Unternehmen, seine Zertifikate zu verkaufen und seine Emissionen durch Investitionen in Technologien zu verringern. Sind die Kosten für ein Unternehmen zur Reduzierung der Treibhausgasemissionen höher als der Marktpreis für Emissionszertifikate und verfügt das Unternehmen nicht bereits über genügend Zertifikate, um seine Treibhausgasemissionen zu decken, wird es wahrscheinlich Zertifikate von den Verkäufern kaufen.
4. Am Ende eines Konformitätszeitraums muss der Treibhausgasemittent überprüfen, wie viel Treibhausgase er produziert hat und die entsprechende Anzahl von Zertifikaten abgeben.

Es gibt weltweit viele verschiedene ETS-Märkte. Das bei weitem größte ist das Emissionshandelssystem der Europäischen Union (EU), in dem Zertifikate oder EU-Allowances (EUA) gehandelt werden, die wertmäßig 87 % der weltweit gehandelten Emissionen ausmachen. Es stammt aus dem Jahr 2005, ist das älteste und etablierteste System und steht im Mittelpunkt der Klimastrategie der EU. Jedes Mal, wenn die EU ihre Klimapolitik verschärft, sinkt das Angebot an EUA, was den Preisanreiz für europäische Emittenten zur Dekarbonisierung erhöht.

Der zweitgrößte ETS-Markt der Welt ist die Western Climate Initiative (WCI), in der kalifornische Kohlenstoffzertifikate den Löwenanteil der gehandelten Instrumente ausmachen2. Auf sie entfallen wertmäßig fast 6 % der weltweit gehandelten Emissionen. Obwohl Kalifornien den Emissionshandelssystemen in seinen politischen Lösungen nicht so viel Bedeutung beimisst wie die Europäische Union (d. h. es stützt sich mehr auf andere Instrumente zur Dekarbonisierung), wird es dieses Instrument auf der nächsten Etappe seiner Bemühungen zur Dekarbonisierung stärker nutzen müssen. Kalifornien hat sich zum Ziel gesetzt, die Treibhausgasemissionen bis spätestens 2045 um 85 % unter das Niveau von 1990 zu senken und als Zwischenschritt bis 2030 um 48 %. Das wird schwierig sein, ohne alle politischen Hebel in Bewegung zu setzen.

a Volumen und Wert der EUA umfassen Spot, Auktionen und Futures, jedoch keine Optionspositionen.

b Western Climate Initiative (Kalifornien und Quebec)

c Regional Greenhouse Gas Initiative. Die im Rahmen der Regional Greenhouse Gas Initiative gehandelten Einheiten sind kurze Tonnen, d. h. 0,907 metrische Tonnen. Für die Einheitlichkeit der Angaben haben wir die Gesamtvolumina der RGGI in metrische Tonnen umgerechnet.

d Der Wert für den chinesischen Markt umfasst Zulassungseinheiten für Pilot-ETS, nationales ETS (für 2021) und CCER-Transaktionen. Der Wert umfasst nur Zertifikate.

e Certified Emission Reductions. Hierbei handelt es sich um Instrumente des freiwilligen Marktes, während es sich bei den anderen in der Tabelle aufgeführten Instrumenten um Instrumente des Compliance-Marktes handelt.

Alle nichteuropäischen Transaktionen werden in lokalen Währungen bepreist; aus Gründen der Einheitlichkeit haben wir die Werte in Euro umgerechnet. Quelle: Refinitiv Carbon Market Year in Review 2022, veröffentlicht im Februar 2023.

Die historische Wertentwicklung ist kein Anhaltspunkt für die zukünftige Wertentwicklung und jede Anlage kann an Wert verlieren.

2 Quebec nimmt an einem verknüpften Programm teil, aber ein größerer Teil der Ausgabe und der im Umlauf befindlichen Zertifikate stammt aus Kalifornien

Für EU-Allowances (EUA) und California Carbon Allowances (CCA) gibt es aktive Futures-Märkte. Im Gegensatz zum zugrundeliegenden Spotmarkt, auf dem die Liquidität gering sein kann und auf dem sich Anleger aufgrund von Haltebeschränkungen oder der Androhung einer Sanktion durch Finanzakteure unerwünscht fühlen, sind die Futures-Märkte für Anleger offen. Wie die meisten Futures-Märkte erfordert auch der direkte Handel mit Futures rollierende Kontrakte und eine Kreditlinie bei einer Börse, was eine potenzielle Hürde für Investoren darstellt. Deshalb hat WisdomTree ETP (Exchange-Traded Products; börsengehandelte Produkte) entwickelt, die einen rollierenden Futures-Preis auf EUA und CCA abbilden und somit den Zugang zu dieser Anlageklasse demokratisieren. Durch die Verwendung robuster Strukturen mit Swap-Kontrahenten, die WisdomTree seit über einem Jahrzehnt auf den Rohstoffmärkten einsetzt, bieten sie Anlegern einen hervorragenden Kreditschutz.

Die Swap-Kontrahenten, die das zugrunde liegende Engagement bereitstellen, müssen sich über den Futures-Markt absichern, sodass Anleger in diese ETP letztlich die Liquidität des Futures-Marktes erhöhen. Dies erleichtert den Preisfindungsprozess und schafft eine stabilere Grundlage für kommerzielle Akteure (Unternehmen mit Compliance-Verpflichtungen), die den Terminmarkt zur Absicherung nutzen. Dieser positive Kreislauf ist wichtig für die weitere Entwicklung der CO2-Märkte. Die Europäische Wertpapier- und Marktaufsichtsbehörde (ESMA) hat eine gründliche Untersuchung des EUA-Marktes durchgeführt und ihre Ergebnisse im März 2022 veröffentlicht3. Die Untersuchung zeigte, dass die Finanzakteure eine wichtige Quelle für die Marktliquidität sind, und kommt zu dem Schluss, dass die Preisvolatilität der EUAs den Fundamentaldaten des Marktes folgt und durch die wachsende Zahl der handelnden Finanzinstitute nicht „ungewöhnlich beeinflusst“ wird.

3 Final Report Emission allowances and associated derivatives, ESMA 28 März 2022

Sowohl EUA als auch CCA haben eine sehr geringe Korrelation mit anderen Anlagewerten. Das macht sie zu einer erwägenswerten Option für die Portfoliodiversifizierung. Sie weisen auch eine sehr geringe Korrelation untereinander auf und können sich daher im Portfolio eines Anlegers eher ergänzen als konkurrieren.

Jede Zahl oben stellt die Korrelation zwischen zwei Anlagewerten dar (siehe Schnittpunkt der Spalten/Zeilen). Eine perfekte positive Korrelation ist 1 und eine perfekte negative Korrelation ist -1.

CCA = Solactive California Carbon Rolling Futures TR Index

EUA = Solactive Carbon Emission Allowances Rolling Futures TR Index;

S&P = S&P 500 Total Return Index;

MSCI ACWI = MSCI All Country World Index (umfasst Industrie- und Entwicklungsländer)

Rohstoffe = Bloomberg Commodity Total Return Index;

Precious metals = Bloomberg Precious Metals Subindex Total Return;

Global Aggregate Bond = Bloomberg Global Aggregate Index TR Index

Wöchentliche Renditen vom 02.01.2015 bis zum 03.03.2023, basierend auf nicht abgesicherten Dollarkursen

Quelle: WisdomTree, Bloomberg, Inklusive Backtesting-Daten. Das Live-Datum des Solactive California Carbon Rolling Futures TR Index ist der 14.12.2022 und der Backtest wurde hausintern berechnet. Das Live-Datum des Solactive Carbon Emission Allowances Rolling Futures TR Index ist der 03.08.2021.

Es ist nicht möglich, direkt in einen Index zu investieren. Die historische Wertentwicklung ist kein Hinweis auf die künftige Wertentwicklung, und Anlagen können im Wert sinken.