Auf der Suche nach dem „Free Lunch“? Kohlenstoffzertifikate sind eine Überlegung wert.
Veröffentlicht am 17. Juli 2023
Der Wirtschaftswissenschaftler und Nobelpreisträger Harry Markowitz soll gesagt haben: „Diversifizierung ist das einzige kostenlose Mittagessen“ bei der Geldanlage. Seine bahnbrechenden Arbeiten zur Portfoliooptimierung aus dem Jahr 19521 zeigen, dass Vermögenswerte mit geringen Korrelationen die Volatilität eines Portfolios verringern können. Mit anderen Worten: Bei einem gegebenen Risikoniveau kann die Beimischung von unkorrelierten Werten zu einem Portfolio die erwarteten Renditen potenziell erhöhen.
Die Suche nach Anlagen mit geringer Korrelation kann schwierig sein. Anleihen und Aktien weisen traditionell eine geringe Korrelation auf, weshalb sie die Grundbausteine für die Portfoliokonstruktion sind. Rohstoffe weisen ebenfalls eine niedrige Korrelation mit Anleihen auf, sodass sie ein weiterer guter Kandidat für die Aufnahme in ein Portfolio sind.
Auch die Kohlenstoffmärkte sind Anlagen mit geringer Korrelation (d. h. sie weisen eine geringe Korrelation zu Aktien, Anleihen und Rohstoffen auf), die zur Portfoliooptimierung beitragen können.
Was sind die Kohlenstoff- bzw. Emissionshandelsmärkte?2
Regulierte oder obligatorische Kohlenstoffmärkte sind Mechanismen, die Regierungen eingeführt haben, um eine marktbasierte Lösung für ihre Dekarbonisierungsbemühungen bereitzustellen. Bei diesen Mechanismen (so genannten Emissionshandelssystemen oder Cap-and-Trade-Systemen) legen die Regierungen Obergrenzen für die Treibhausgasemissionen fest und vergeben Zertifikate an Unternehmen, die in den verschiedenen von ihren Systemen erfassten Branchen tätig sind. Am Ende eines Erfüllungsjahres müssen die Unternehmen genügend Zertifikate abgeben, um ihre in diesem Jahr verursachten Emissionen abzudecken. Diese Zertifikate sind auf dem Sekundärmarkt handelbar (bevor sie an die Regierung abgegeben werden), sodass Unternehmen, für die eine Dekarbonisierung teuer und schwierig ist, mehr Zertifikate kaufen können, und Unternehmen, denen die Dekarbonisierung leichter fällt, ihre Zertifikate zu Geld machen können. Da die Obergrenzen jedes Jahr herabgesetzt werden, sinken auch die von der Regierung festgelegten Emissionen. Die Zuteilung dieser Emissionsminderung ist effizient, da sie von den Unternehmen mit den geringsten Kosten für die Emissionsreduzierung getragen wird.
Neben einem Sekundärmarkt für diese Zertifikate gibt es auch entsprechende Terminmärkte. Die Terminmärkte können sowohl von gewerblichen Anwendern von Absicherungsgeschäften als auch von Anlegern und Spekulanten genutzt werden. Futures auf Emissionszertifikate sind eine neue Anlageklasse.
Die beiden größten Emissionshandelsmärkte der Welt sind der Markt für Emissionszertifikate in der Europäischen Union und der kalifornische Cap-and-Trade-Markt. 2022 machten sie zusammen über 90 % des Wertes der globalen Kohlenstoffmärkte aus3.
Geringe Korrelationen
Eine Betrachtung dieser beiden Kohlenstoffmärkte zeigt eine sehr geringe Korrelation zwischen ihnen und den traditionellen Anlagemärkten: Aktien, Anleihen und Rohstoffe (Abbildung 1). Kohlenstoffzertifikate der EU (EU Allowances, EUA) weisen eine besonders niedrige Korrelation mit anderen Anlagewerten auf. Kalifornische Kohlenstoffzertifikate (California Carbon Allowances, CCA) weisen eine etwas höhere Korrelation mit US- und globalen Aktien auf, die jedoch immer noch deutlich geringer ist als die Korrelation zwischen breiten Rohstoffen und diesen beiden Aktienmärkten.
Überraschenderweise ist die Korrelation zwischen EUA und CCA mit 0,23 sehr gering. Die Korrelation zwischen dem S&P 500 (einer US-Aktienbenchmark) und dem MSCI Europe (einer europäischen Benchmark) beträgt im Vergleich dazu 0,74. Diese niedrigen Korrelationen deuten darauf hin, dass beide Kohlenstoffmärkte gleichzeitig als Optionen für ein effizienteres Portfolio in Betracht gezogen werden könnten.
Abbildung 1: Korrelationsmatrix
CCA = Solactive California Carbon Rolling Futures TR Index; EUA = Solactive Carbon Emission Allowances Rolling Futures TR Index; S&P = S&P 500 Total Return Index; MSCI ACWI = MSCI All Country World Index ((umfasst Industrie- und Entwicklungsländer); Commodity = Bloomberg Commodity Total Return index; MSCI Europe = MSCI Europe Total Return; Global Aggregate Bond = Bloomberg Global Aggregate Index TR Index
Wöchentliche Renditen vom 02.01.2015 bis 16.06.2023, in Lokalwährung, nicht abgesichert.
Quelle: WisdomTree, Bloomberg, Inklusive Backtesting-Daten. Das Live-Datum des Solactive California Carbon Rolling Futures TR Index ist der 14.12.2022 und der Backtest wurde intern berechnet. Das Live-Datum des Solactive Carbon Emission Allowances Rolling Futures TR Index ist der 03.08.2021. Es ist nicht möglich, direkt in einen Index zu investieren.
Die historische Wertentwicklung ist kein Hinweis auf die künftige Wertentwicklung, und Anlagen können im Wert sinken.
Die Grenzen verschieben
Markowitz führte das Konzept der Effizienzgrenze ein. Ein steigendes Risiko (gemessen an der Standardabweichung der Renditen) wird normalerweise mit höheren erwarteten Renditen in Verbindung gebracht. Portfolioallokationen, die ein höheres Risiko ohne höhere Renditen erzeugen, sind ineffizient. In Abbildung 2 stellt jeder Punkt eine Portfoliokombination dar und zeigt das Risiko (in Standardabweichungen) sowie die erwarteten annualisierten Renditen. Der Rand des Streudiagramms von Risiko und Rendite stellt die „Effizienzgrenze“ dar. Die dunkelblauen Punkte bilden ein Portfolio aus Aktien, Anleihen und Rohstoffen mit unterschiedlicher Gewichtung ab (wobei der Anteil von Rohstoffen auf 30 % des Portfolios begrenzt ist).
Fügt man diesem Portfolio EUA hinzu (mit einer maximalen Gewichtung von 5 %), verschiebt sich das gesamte Streudiagramm nach oben und nach links, wobei der Rand deutlich höher liegt. Das heißt, für jedes Risikoniveau ergibt sich ein höheres Renditeprofil, wenn EUA einbezogen werden. Bei einer Portfoliovolatilität von 10 % könnten Sie beispielsweise Ihre erwartete Rendite durch das Hinzufügen von EUA von 4,09 % auf 4,97 % erhöhen (Abbildung 3).
Die Aufnahme von CCA in dieses Portfolio (mit einer maximalen Gewichtung von 5 %) führt ebenfalls zu einer Verschiebung des Diagramms nach oben, allerdings nur um einen marginalen Betrag. Da CCA nur geringfügig mit EUA korrelieren, ist es dennoch von Vorteil, sie zusätzlich zu EUA in ein Portfolio aufzunehmen. Bei einer Portfoliovolatilität von 10 % könnten Sie beispielsweise Ihre erwartete Rendite durch die Beimischung von CCA zu einem Portfolio aus Aktien, Anleihen und EUA von 4,97 % auf 5,02 % steigern.
Abbildung 2: Mittelwert-Varianz-Analyse mit Kohlenstoffmärkten
CCA = Solactive California Carbon Rolling Futures TR Index (SOLCARBT). EUA = Solactive Carbon Emission Allowances Rolling Futures TR Index (SOLCCATR).Equity = MSCI ACWI Net Total Return (NDUEACWF). Commodity = Bloomberg Commodity Total Return index (BCOMTR). Bond = Bloomberg Global Aggregate Index TR Index (LEGATRUU).
Wöchentliche Renditen vom 01.01.2015 bis 30.04.2023, in USD, nicht abgesichert.
Quelle: WisdomTree, Bloomberg, Inklusive Backtesting-Daten. Das Live-Datum des Solactive California Carbon Rolling Futures TR Index ist der 14.12.2022 und der Backtest wurde intern berechnet. Das Live-Datum des Solactive Carbon Emission Allowances Rolling Futures TR Index ist der 03.08.2021.. Es ist nicht möglich, direkt in einen Index zu investieren.
Die historische Wertentwicklung ist kein Hinweis auf die künftige Wertentwicklung, und Anlagen können im Wert sinken.
Abbildung 3: Erwartete Portfoliorenditen bei verschiedenen Risikoniveaus und Portfoliozusammensetzungen
CCA = Solactive California Carbon Rolling Futures TR Index (SOLCARBT). EUA = Solactive Carbon Emission Allowances Rolling Futures TR Index (SOLCCATR). Equity = MSCI ACWI Net Total Return (NDUEACWF). Commodity = Bloomberg Commodity Total Return index (BCOMTR) Bond = Bloomberg Global Aggregate Index TR Index (LEGATRUU).
Wöchentliche Renditen vom 01.01.2015 bis 30.04.2023, in USD, nicht abgesichert.
Quelle: WisdomTree, Bloomberg, Inklusive Backtesting-Daten. Das Live-Datum des Solactive California Carbon Rolling Futures TR Index ist der 14.12.2022 und der Backtest wurde intern berechnet. Das Live-Datum des Solactive Carbon Emission Allowances Rolling Futures TR Index ist der 03.08.20211. Es ist nicht möglich, direkt in einen Index zu investieren.
Die historische Wertentwicklung ist kein Hinweis auf die künftige Wertentwicklung, und Anlagen können im Wert sinken.
Schlussfolgerungen
Die Diversifizierung mit niedrig korrelierenden Anlagen ist das einzige kostenlose Mittagessen – das „Free Lunch“ – in der Welt der Geldanlagen. Die Kohlenstoffmärkte weisen eine sehr geringe Korrelation mit traditionellen Anlagen auf und eignen sich daher hervorragend zur Diversifizierung. Die verschiedenen Kohlenstoffmärkte weltweit weisen zudem eine geringe Korrelation untereinander auf, weshalb mehrere Emissionshandelsmärkte für ein Portfolio infrage kommen könnten.
1 Markowitz, Harry. „Portfolio Selection.“ The Journal of Finance, Bd. 7, Nr. 1, 1952, S. 77–91. JSTOR.
2 Eine ausführliche Beschreibung der Kohlenstoffmärkte ist unter folgendem Link zu finden: https://www.wisdomtree.eu/en-gb/strategies/carbon.
3 Quelle: Refinitiv Carbon Market Year in Review 2022, veröffentlicht im Februar 2023
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Über den Autor
Head of Commodities and Macroeconomic Research, WisdomTree Europe
@NiteshShahWTNitesh Shah ist ein Finanzexperte mit über 24 Jahren Erfahrung in den Bereichen Research und Anlagestrategie. Als Head of Commodities & Macroeconomic Research bei WisdomTree Europa leitet er Marktanalysen und -einblicke für die verschiedenen Anlageklassen, wobei sein Schwerpunkt auf Rohstoffen und börsengehandelten Produkten liegt. Zuvor war er bei Moody's, HSBC Investment Bank, The Pension Protection Fund und Decision Economics tätig, wo er sein Fachwissen in den Bereichen Marktanalyse und Strategie vertiefte. Nitesh Shah hat einen Master-Abschluss in internationaler Wirtschaft und Finanzwesen von der Brandeis University und einen Bachelor-Abschluss in Wirtschaftswissenschaften von der London School of Economics. Seine Einsichten werden häufig in den Finanzmedien zitiert und er ist ein gefragter Redner bei Branchenveranstaltungen. Außerdem ist er Moderator des Podcasts „Commodity Exchange“, in dem er über Trends auf den globalen Märkten spricht. Nitesh Shah begeistert sich für die Beratung von Anlegern und bietet ihnen umsetzbare Erkenntnisse, die ihnen bei der Orientierung in der komplexen Finanzlandschaft helfen.