Die wichtigsten Erkenntnisse

• Der erste Schritt zur Bewertung von Bitcoin besteht im Verständnis der Ursachen für die Kursentwicklung. Zu diesem Zweck arbeiten wir an einem robusten Bitcoin-Modell.
• Aktuell betrachten wir zwei wichtige Erklärungsvariablen für den Bitcoin-Kurs: Empfangsadressen (+) und VIX-Index (-).
• Wir werden das Modell in den kommenden Monaten weiterentwickeln und aktuelle Informationen über die Fortschritte und unsere wichtigsten Ergebnisse veröffentlichen.
• Letztlich geht es darum, ein hinreichend robustes Modell zu entwickeln, mit dem wir beurteilen können, ob der Bitcoin-Kurs korrekt ist und wie er sich verändern könnte.
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Die meisten Anleger haben Schwierigkeiten, Bitcoin zu bewerten, da es keine Cashflows gibt. Nur wenige andere Vermögenswerte – beispielsweise Gold und Öl – weisen keine Cashflows auf und werden von den Anlegern anhand unterschiedlicher Bewertungsmodelle geschätzt.

Derzeit gibt es keinen Konsens über die Bewertung von Bitcoin.

Unseres Erachtens besteht der erste Schritt zur Bewertung von Bitcoin im Verständnis der Ursachen für die Kursentwicklung. Zu diesem Zweck arbeiten wir an einem robusten Bitcoin-Modell, das uns allen helfen soll, im Laufe der Zeit die notwendigen Erkenntnisse zu gewinnen.

Die erste Iteration des Bitcoin-Modells

Zunächst einmal haben wir Bitcoin auf multivariate Weise abgebildet, da viele verschiedene Faktoren den Kurs der Währung beeinflussen. Nach umfangreichen Bemühungen ist es uns gelungen, zwei wichtige Erklärungsvariablen für den Bitcoin-Kurs zu ermitteln (Richtung in Klammern):

• Empfangsadressen (+)
• VIX-Index (-)

Das heißt, es ist positiv für den Bitcoin-Kurs, wenn die Anzahl der einzigartigen Adressen, die Mittel erhalten, steigt bzw. wenn der VIX-Index sinkt. Zum besseren Verständnis: Die Anzahl der Empfangsadressen misst Bitcoin als Netzwerk und der VIX-Index ist ein guter Indikator für die Marktstimmung (d. h. Angst/Panik).

Bei der Kalibrierung des Modells wurden 30 verschiedene unabhängige Variablen berücksichtigt:

• 24 davon waren Bitcoin-spezifisch
• 6 davon waren makroorientiert

Wir wählten diesen Ansatz, weil wir mit dem Modell sowohl Bitcoin- als auch Makrofaktoren berücksichtigen wollten. Denn es wäre naiv zu behaupten, dass Makrofaktoren keinen Einfluss auf den Bitcoin-Kurs haben. Die meisten der 30 verschiedenen unabhängigen Variablen mussten aufgrund der hohen Korrelationen untereinander verworfen werden.

Nach dem Testen von täglichen, wöchentlichen und monatlichen Daten entschieden wir uns für monatliche Daten. Natürlich werden bei diesem Ansatz Änderungen, die während des Monats eintreten, außer Acht gelassen, da nur die Monatsendpunkte berücksichtigt werden.

Abbildung 1 zeigt die Bitcoin-Kursvorhersagen bei der Kalibrierung unseres Modells mit Daten von Januar 2022 bis Juli 2024. Es zeigt sich, dass die beiden Variablen – Empfangsadressen und VIX-Index – es unserem Modell ermöglichen, den tatsächlichen Bitcoin-Kurs recht gut abzubilden.

Abbildung 1: Modell für den Bitcoin-Kurs in „Out of Sample“-Test

Quelle: WisdomTree, GlassNode, Bloomberg. 31. Oktober 2024. Modellkalibrierung von Januar 2022 bis Juli 2024. „Out of Sample“-Zeitraum von August 2024 bis Oktober 2024. Prognosen sind kein Hinweis auf die künftige Wertentwicklung, und alle Anlagen sind mit Risiken und Ungewissheiten verbunden.

Attribution des Bitcoin-Kurses

Wenn wir mit Anlegern sprechen, fragen uns die meisten nach einer Erklärung für die Performance von Bitcoin. Das heißt, sie wollen die Gründe für die Bitcoin-Kursbewegungen verstehen.

Abbildung 2: Attribution des Bitcoin-Kurses

Quelle: WisdomTree, GlassNode, Bloomberg. 31. Oktober 2024. Modellkalibrierung von Januar 2022 bis Oktober 2024. Die historische Wertentwicklung ist kein Hinweis auf die künftige Wertentwicklung, und Anlagen können im Wert sinken.

Wie Abbildung 2 veranschaulicht, stieg der Bitcoin-Kurs in den letzten Jahren mit der wachsenden Zahl der Empfangsadressen. Das ist keine Überraschung, denn ein Anstieg der Zahl der Empfangsadressen deutet auf das Interesse neuer Anleger bzw. auf verstärkte Aktivitäten bestehender Bitcoin-Inhaber hin. Das geschieht in der Regel, wenn der Markt einen positiven Ausblick für den Bitcoin-Kurs hat.

Außerdem geht aus Abbildung 2 hervor, dass die Spitzen des VIX-Index eine deutlich dämpfende Wirkung auf den Bitcoin-Kurs hatten. Auch das ist keine Überraschung. Bitcoin ist eine Risikoanlage – die Kurse von Risikoanlagen fallen tendenziell, wenn der VIX-Index steigt.

Die nächsten Schritte

In den kommenden Monaten werden wir dieses Modell weiterentwickeln. Im Laufe der Zeit werden wir aktuelle Informationen über die Fortschritte und unsere wichtigsten Ergebnisse veröffentlichen. Letztlich geht es darum, ein hinreichend robustes Modell zu entwickeln, mit dem wir beurteilen können, ob der Bitcoin-Kurs korrekt ist und wie er sich verändern könnte.

Bei Interesse sind wir gerne bereit, die aktuelle Version unseres Bitcoin-Modells im Detail zu erörtern.

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