Es heißt, dass „mit der Flut alle Boote steigen“. Auf die Edelmetallmärkte angewendet, würden wir argumentieren, dass die Boote ähnlich sein müssen. Die Aufwärtsbewegung von Gold, mit Silber und Platin dicht auf seinen Versen, hat in den letzten zwei Monaten den Großteil des Edelmetallkomplexes in die Höhe getrieben. (Schneller als eine (Silber-)Kugel). Der Grund für die Goldrallye ist größtenteils geopolitisch und hauptsächlich im Zusammenhang mit Handelskriegen zu sehen. (Gold könnte auf über 1800 USD je Unze steigen, wenn die geopolitischen Risiken weiterhin hoch bleiben.) Während wir für Silber argumentieren, kann die Stressquelle auf den Finanzmärkten, die den Goldpreis (und damit Silber durch Korrelation) stützt, letztendlich die Nachfrage nach Silber in industriellen Anwendungen beeinträchtigen. Der Katalysator für den Aufwärtstrend von Silber ist also ein zweischneidiges Schwert. Je stärker die historische Korrelation zwischen einem Edelmetall und Gold ist, desto besser dürfte es in dieser Zeit der geopolitischen Unsicherheit aufgrund von Handelskriegen abschneiden.

Wie die Korrelationsmatrix unten zeigt, ist die Beziehung zwischen Gold und Silber am stärksten, während die Beziehung zwischen Gold und Palladium am schwächsten ist. Die Korrelation zwischen Gold und Platin ist hingegen recht stark und entspricht den jüngsten Preistrends.

Korrelation zwischen Edelmetallpreisen

Quelle: WisdomTree, unter Verwendung der monatlichen Spotpreise von Bloomberg, monatliche Daten von August 1989 bis August 2019

Die Rangfolge der Korrelation folgt der gleichen Rangfolge für die industrielle Verwendung der verschiedenen Edelmetalle. Gold hat die geringste Nachfrage aus industriellen Anwendungen, während Palladium die höchste hat.

Einige Edelmetalle sind industrieller

Quelle: WisdomTree, Refinitiv, Johnson Matthey, Durchschnitt 2009 bis 2018
* Industrielle Fertigung umfasst Autokatalysatoren, chemische, elektrische, zahnmedizinische / medizinische, photovoltaische, Hartlotlegierungen / Lote, Fotografie und Ethylenoxid (d. H. Nachfragekategorien ohne Investitionen und Schmuck).

Betrachtet man die spekulative Positionierung auf den Terminmärkten, so scheint der Anstieg des Optimismus für diese Metalle einer ähnlichen Reihenfolge zu folgen wie im vergangenen Jahr bei der industriellen Anwendung.

Abbildung 1: Spekulative Nettopositionierung in Edelmetall-Futures (am 01/01/2019 auf 100 indexiert)

Quelle: WisdomTree, Bloomberg, Daten bis 30. August 2019
Spezielle Positionen sind nichtkommerzielle Futures-Positionen, bei denen die von der Commodity Futures Trading Commission gemeldeten Short-Positionen von den Long-Positionen in den jeweiligen Waren ausgeglichen werden. WisdomTree hat die Serie am 01/01/2019 indexiert, sodass alle Metalle am Anfang der angezeigten Zeitreihen den gleichen Startpunkt haben.

Grundsätzlich denken wir, dass sich für Platin nicht viel geändert hat, seit wir Platin 2019 im Aufwind geschrieben haben. Die Performance von Platin ist in den letzten Jahren aufgrund einer strukturellen Verlagerung der Nachfrage von Diesel-Pkw zu Benzin-Pkw hinter Palladium zurückgeblieben (Platin wird in ersterem mehr und Palladium in letzterem mehr verwendet). Aber wie wir in diesem Artikel argumentiert haben, ist Platin im Vergleich zu Palladium möglicherweise etwas überverkauft. Darüber hinaus könnte ein Anstieg der Nachfrage nach Diesel-Autokatalysatoren aus China und Indien im Zusammenhang mit strengeren Emissionskontrollen für schwere Nutzfahrzeuge den Platinbedarf trotz der anhaltenden Schwäche bei Diesel-Personenkraftwagen weiter senken. Eine unvermeidliche Aufwärtskorrektur für Platin hat durch den Anstieg des Goldpreises Rückenwind erhalten.

Ähnlich wie bei Silber könnte die industrielle Nachfrage nach Palladium nach dem Ende der anfänglichen Rallye einen Schlag erleiden. Der weltweite Autoverkauf, der sowohl für die Nachfrage nach Platin als auch nach Palladium verantwortlich ist, verlangsamt sich und leidet wahrscheinlich unter der durch den Handelskrieg ausgelösten globalen Rezession (die offenbar zunehmend in die Markterwartungen für Maßnahmen der Zentralbank eingepreist wird). Wir sehen hier also eher eine starke taktische als eine längerfristige Chance für Platin, die auf längerfristigen Fundamentaldaten basiert. Umgekehrt halten wir die langfristigen Fundamentaldaten für Palladium nach wie vor für sehr solide, aber die kurzfristigen Katalysatoren fehlen.

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