Welche Lehre ziehen wir aus der jüngsten Rallye der Anleihekurse? In den letzten Monaten konzentrierten sich die Märkte auf die Form der globalen Erholung und die wahrscheinliche Änderung der Zentralbankpolitik zur Bekämpfung der Wiederbelebung inflationärer Bedrohungen¹ durch:

1.Verringerung der Produktionslücken

2.Rohstoffpreisanstiege (einschließlich Öl und Gas)²

3.Gestörte Lieferketten

Angesichts dieser drei Herausforderungen scheinen die Bewertungen der Aktienmärkte mit der Wachstumsstory in Einklang zu stehen. Allerdings scheinen die Anleihemärkte im Juli einen anderen Ansatz gewählt zu haben, als die Renditen zehnjähriger Staatsanleihen fielen (siehe Abbildung 1). Das Ausmaß der Renditeveränderungen ist nicht nur im Hinblick auf das niedrige Niveau der absoluten Renditen signifikant, sondern auch aufgrund der Tatsache, dass sie sich über einen kurzen Zeitraum ereignet haben.

Abbildung 1:

Quelle: Bloomberg, Stand 29. Juli 2021
Sie können nicht direkt in einen Index investieren. Die historische Wertentwicklung ist kein Maßstab für zukünftige Ergebnisse, da der Wert jeder Anlage fallen kann.

Warum sehen wir diese Trennung?

Während die Finanzmärkte stark auf die Inflation ausgerichtet waren, bestätigt der Bewertungsrahmen der Rentenmärkte diesen Punkt nicht. In festverzinslichen Wertpapieren eingebettete Inflationserwartungen sind seit Ende des ersten Quartals relativ stabil geblieben. Dies lässt sich durch den Vergleich der Rendite einer bestimmten nominalen Staatsanleihe mit ihrem inflationsgeschützten Äquivalent darstellen. Dies wird im Anleihenjargon als „Breakeven-Inflation“ bezeichnet (siehe Grafik unten). Es zeigt die eingebettete durchschnittliche Inflationserwartung über die nächsten 10 Jahre.

Abbildung 2:

Quelle: Bloomberg, Stand 29. Juli 2021.
Sie können nicht direkt in einen Index investieren. Die historische Wertentwicklung ist kein Maßstab für zukünftige Ergebnisse, da der Wert jeder Anlage fallen kann.

Die wichtigste Erkenntnis ist, dass sich die Inflationserwartung unter Verwendung dieses Bewertungsrahmens im Verlauf der jüngsten Vergangenheit im Vergleich zum Ausmaß der Veränderungen der Nominalrenditen nicht wesentlich geändert hat. Dies gilt für die 3 ausgewählten Rentenmärkte. Mit anderen Worten, der jüngste Rückgang der Nominalrenditen wurde in Wertpapieren mit realer Rendite gleichermaßen eingepreist.

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass der jüngste Rückgang der Anleiherenditen nicht auf eine Änderung der Inflationserwartungen zurückzuführen ist. Der Rückgang der realen Erträge deutet auf eine Revision der Wachstumserwartungen hin, höchstwahrscheinlich aufgrund eines Rückgangs der täglich verabreichten Impfstoffdosen in einigen Ländern in Verbindung mit einer Zunahme der täglichen Neuinfektionen in anderen. Bleibt die Frage, wer Recht hat, Aktieninvestoren oder Anleiheinvestoren?

¹ Die Verbraucherpreisinflation in den USA stieg in den zwölf Monaten bis Juni um 5,4 Prozent.

² Rohstoffe hatten die beste Quartalsperformance seit einem Jahrzehnt (https://www.wisdomtree.eu/en-gb/-/media/eu-media-files/other-documents/research/commodity-monthly-monitor/2021 ,-d-,07_commodity-monatsmonitor.pdf?elqTrackId=93937f5db9fb4044a383441573cd545a&elq=db1b080e6ef1408d9babe9a870bb3e5b&elqaid=9935&elqat=1&elqCampaignId=5811)

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