Die wichtigsten Erkenntnisse

• Die Nachfrage nach zuverlässiger, kohlenstoffarmer Energie steigt. Die Kernenergie ist mit ihren hohen Kapazitätsfaktoren der Anker, der es ermöglicht, erneuerbare Energien auszubauen, ohne die Zuverlässigkeit zu beeinträchtigen.
• Das Upstream-Angebot ist langsam und konzentriert, weist lange Vorlaufzeiten, Verzögerungen bei Neustarts und Engpässe bei den Einsatzstoffen auf. Daher bleibt das Gleichgewicht zwischen Bergbau und Bedarf angespannt.
• Der Midstream-Bereich ist ein Engpass: Die Umwandlung ist schwierig und die Anreicherungskapazitäten im Westen sind begrenzt. Ein großer Teil ist nach wie vor in Russland angesiedelt. Politische Veränderungen führen zu einer Umlenkung von Verträgen, doch es wird einige Zeit dauern, bis sich die Lage entspannt.
• Behandeln Sie Uran und Kernenergie als ein System. Das Gleichgewicht zwischen Bergbau und Verarbeitung wird die Renditen ebenso beeinflussen wie Schlagzeilen über Neubauten.
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Der Moment für zuverlässige, kohlenstoffarme Energie

Die Stromnachfrage nimmt Fahrt auf. Der Verkehrssektor stellt auf Elektrofahrzeuge um, die Industrie elektrifiziert Wärme und Prozesse, und in Privathaushalten kommen zunehmend Wärmepumpen zum Einsatz. Darüber hinaus entwickeln sich Rechenzentren, angetrieben durch Cloud-Dienste und künstliche Intelligenz (KI), zu großen, ständig aktiven Stromverbrauchern. Der gemeinsame Nenner ist einfach: Diese Lasten laufen über viele Stunden und benötigen eine zuverlässige Versorgung, nicht nur die Gesamtmenge der Energie, sondern die Energie auch dann, wenn sie benötigt wird.

Abbildung 1: Energieverbrauch von US-Rechenzentren (TWh) und Anteil am gesamten Strombedarf der USA in %

Quelle: McKinsey, How data centers and the energy sector can sate AI’s hunger for power (Sept. 2024).
Prognosen sind kein Hinweis auf die künftige Wertentwicklung, und alle Anlagen sind mit Risiken und Ungewissheiten verbunden.

Die Kernkraft entspricht diesem Moment. Sie verursacht sehr geringe Lebenszyklusemissionen, stimmt mit den Netto-Null-Zielen überein und arbeitet unabhängig vom Wetter mit einer konstant hohen Leistung. Wegen dieser Zuverlässigkeit ist sie eine natürliche Ergänzung zu Wind- und Solarenergie, die zwar wichtig, aber unbeständig sind. Insbesondere für Rechenzentren, wo Ausfallzeiten kostspielig und Diesel-Notstromaggregate unattraktiv sind, ist kohlenstoffarme Energie unerlässlich. Die Brennstoffkosten für Kernkraftwerke machen nur einen geringen Teil der Gesamtkosten der Stromerzeugung aus, und sobald die Reaktoren in Betrieb sind, ist ihre Leistung relativ unabhängig von Rohstoffpreisschwankungen. Das ermöglicht eine vorhersehbare Stromversorgung über lange Zeiträume.

Zwei weitere Punkte sind für die Systemplanung von Bedeutung. Erstens die Lücke in der Stabilität: Stromnetze können nur eine begrenzte Variabilität auffangen, bevor sie eine konstante Stromerzeugung oder eine langfristige Speicherung in großem Maßstab benötigen. Die Speicherkapazitäten verbessern sich zwar, sind jedoch noch nicht weit genug verbreitet, um mehrtägige und saisonale Lücken zu schließen. Zweitens Standort und Flächennutzung: Kernkraftwerke produzieren große Mengen sauberen Stroms auf kleiner Fläche und können in der Nähe wichtiger Verbrauchszentren errichtet werden, wodurch Übertragungsengpässe gemindert werden. Das ist nützlich, wenn die Cluster in Rechenzentren schneller wachsen, als die Netzwerke aufgerüstet werden können. Kurzum: Die zunehmende Elektrifizierung und Digitalisierung führen zu einem steigenden Grundlastbedarf. Die Kernenergie bildet die kohlenstoffarme, äußerst zuverlässige Grundlage, die den Ausbau erneuerbarer Energien ermöglicht, ohne die Systemstabilität zu beeinträchtigen.

Warum der Uranbergbau wichtig ist

Das Angebot reagiert nur langsam. Neue Uranprojekte benötigen in der Regel 10–20 Jahre von der Entdeckung bis zur Produktion. Daher führen kurzfristige Preisspitzen nicht zu einer sofortigen Steigerung der Fördermenge. Somit reagiert der Zyklus ungewöhnlich empfindlich auf dauerhafte Preissignale und Investitionsentscheidungen mit langer Vorlaufzeit.

Erschöpfung und Konzentration erhöhen die Anfälligkeit. Der Brennstoffbericht 2025 der World Nuclear Association weist auf einen starken Anstieg des Reaktorbedarfs hin, der bis 2030 etwa 86.000 Tonnen und bis 2040 etwa 150.000 Tonnen betragen wird.¹ Gleichzeitig könnte sich die Fördermenge der heutigen Minen zwischen 2030 und 2040 halbieren, da die vorhandenen Vorkommen erschöpft sind, was zu einer erheblichen Lücke führen würde.² Einfach ausgedrückt: Ohne neues Angebot stützt sich die Branche stärker auf Wiederaufbereitung und Sekundärmaterial, gerade wenn die Nachfrage steigt.

Abbildung 2: Globale Kernkraftkapazität nach Szenario, 2023–2050

Quelle: IEA, „The Path to a New Era for Nuclear Energy (Jan 2025).“ STEPS steht für „Stated Policies Scenario“ (Szenario der erklärten Politik), APS für „Announced Pledges Scenario“ (Szenario der angekündigten Zusagen), NZE für „Net Zero Emissions by 2050 Scenario“ (Szenario der Netto-Null-Emissionen bis 2050) und E für „geschätzt“.
Prognosen sind kein Hinweis auf die künftige Wertentwicklung, und alle Anlagen sind mit Risiken und Ungewissheiten verbunden.

Neustarts helfen, aber nicht so schnell, wie die Schlagzeilen vermuten lassen. Mehrere bedeutende Betriebe sind wieder angelaufen oder fahren ihre Produktion hoch, obwohl sich die Zeitpläne verzögert haben und die Prognosen nach unten korrigiert wurden. US-Bergbauunternehmen wie Energy Fuels und Uranium Energy haben ihre Prognosen zurückgeschraubt, und Paladin hatte mit wetterbedingten Herausforderungen zu kämpfen. Selbst der weltweit größte Produzent, Kazatomprom, verweist auf Engpässe bei Schwefelsäure und Projektverzögerungen – Probleme, die nicht von heute auf morgen gelöst werden können und sich auf den gesamten Markt auswirken können.

Der Upstream-Bereich ist an den Midstream-Sektor gekoppelt. Wenn die Anreicherung knapp ist, erhöhen Versorger häufig den Tail Assay, um separative Arbeitseinheiten (SAE)³ zu sparen. Dadurch verringern sich die SAE pro kg Produkt, aber die Zufuhr von Natururan pro kg erhöht sich. Selbst wenn sich die Anzahl der Reaktoren nicht ändert, zieht dieses Verhalten zusätzliche Pfunde durch den vorderen Teil. Das ist ein weiterer Grund, warum eine robuste, diversifizierte Bergwerksversorgung wichtig ist, wenn sich die Brennstoffketten neu ausrichten.

Urananreicherung: Ein potenzieller Engpass für den US-Nuklearsektor

Die politische Dynamik in den USA seit Mitte 2025 hat Aktien aus den Bereichen Kernenergie und Uran beflügelt, aber die nächste Wachstumsphase hängt davon ab, wo und wie der Brennstoff verarbeitet wird. Nach dem Abbau durchläuft das Rohmaterial die Schritte Umwandlung, Anreicherung, Rückumwandlung und Fertigung, bevor es zu Reaktorbrennstoff wird. Die Anreicherung ist der technisch anspruchsvollste Schritt, da präzise Zentrifugenkaskaden erforderlich sind und die Kapazitäten stark konzentriert sind: Rund 43 % der weltweiten Kapazitäten befinden sich in Russland.⁴

Abbildung 3: Globale Urananreicherungskapazität nach Ländern

Quelle: World Nuclear Association und Unternehmenswebsites, 2025. Die Anreicherungskapazität wird den einzelnen Ländern auf der Grundlage des Standorts der Anlagen zugewiesen.

Die USA sind bei Anreicherungsleistungen seit Langem auf Importe angewiesen. In den letzten Jahren wurden rund 70 % der US-Käufe von angereichertem Uran importiert, wobei etwa 25 % der gesamten US-Käufe aus Russland stammten.⁵ Ein neues US-Gesetz⁶ sieht vor, dass die Einfuhr von angereichertem Uran aus Russland bis 2028 ausläuft, was zu einem kurzfristigen Versorgungsengpass im Westen führen wird, bis zusätzliche Zentrifugen in Betrieb genommen werden. Urenco USA hat mit der Beschickung einer neuen Kaskade begonnen, aber aufgrund der Vorlaufzeiten lassen die Engpässe nur allmählich und nicht sofort nach.

Abbildung 4: Käufe von Anreicherungsdiensten durch Eigentümer und Betreiber von zivilen Kernkraftwerken in den USA nach Herkunftsland und Jahr, 2019–2023

Quelle: US Energy Information Administration SAE (SWU) bezeichnet separative Arbeitseinheiten (Separative Work Units).

Die meisten großen Anreicherungsanlagen sind in staatlichem oder privatem Besitz, was das direkt börsennotierte Engagement einschränkt. Im Kontext der US-Märkte stechen zwei investierbare Aspekte hervor: Centrus Energy, der einzige börsennotierte US-Anreicherungsbetrieb, hat die erste HALEU⁷-Lieferung durchgeführt und damit eine Ausgangsbasis für die heimische Versorgung geschaffen. Mit zunehmender Anzahl von Verträgen und Finanzmitteln besteht die Möglichkeit, weitere Kaskaden (und möglicherweise LEU⁸) hinzuzufügen. Cameco und Silex Systems erforschen die laserbasierte Anreicherung im Rahmen eines Joint Ventures (JV)⁹. Die Technik kann bei einer groß angelegten Kommerzialisierung flexible und potenziell kostengünstigere Kapazitäten bieten. Beide sind heute noch klein im Vergleich zu den etablierten Anbietern, aber die strategischen Defizite in der Anreicherung im Westen verschaffen ihnen klare Optionen, wenn neue Verträge, politische Unterstützung und die Diversifikation der Versorgungsunternehmen voranschreiten.

Stromnetze benötigen mehr zuverlässige, kohlenstoffarme Energie, da Elektrifizierung und Rechenzentren die Last umgestalten. Mit hoher Auslastung und vorhersehbaren Betriebskosten bietet die Kernenergie dies bereits. Mit der steigenden Nachfrage nach Atomkraft durch Laufzeitverlängerungen, Leistungssteigerungen und Neubauten holt die Brennstoffkette auf. Nach Jahren der Unterinvestition ist eine Lücke zwischen Minenproduktion und Bedarf entstanden, die sich bei knapper Anreicherung noch vergrößert, da die Erhöhung der Tailings zur Einsparung von SAE den Bedarf an Natururan erhöht. Die Midstream-Umwandlung und -Anreicherung sind heute die Engpässe, insbesondere im Westen, und es wird Zeit und Kapital erfordern, um diese zu beheben. Die Schlussfolgerung ist einfach: Uran und Kernenergie bilden ein System, und in den nächsten Jahren werden die Ergebnisse ebenso sehr vom Gleichgewicht zwischen Abbau und Verarbeitung bestimmt werden wie von der Anzahl der Reaktoren.

Das Angebot von WisdomTree

Der WisdomTree Uranium and Nuclear Energy UCITS ETF (NCLR) bietet Anlegern eine Möglichkeit, mit einem einzigen Investment Zugang zur wachsenden Wertschöpfungskette der Kernenergie zu erhalten. Die Strategie zielt auf die Segmente ab, von denen wir glauben, dass sie mit zunehmender Verbreitung den größten Wertzuwachs erzielen:

• Upstream-Bergbauunternehmen und Rohstoffproduzenten (Zielgewichtung 60 %).
• Midstream-Anbieter von Umwandlung, Anreicherung, Brennstoffherstellung, Lagerung und kritischen Ausrüstungen/Dienstleistungen (25 %).
• Innovatoren, die Technologien der nächsten Generation entwickeln, wie kleine modulare Reaktoren (SMR) und Forschung und Entwicklung im Bereich der Kernfusion (15 %).

Die Bestandteile werden anhand ihres Umsatzengagements am Thema ausgewählt und gewichtet, wobei reinere Titel eine höhere Gewichtung erhalten. In der Praxis bedeutet das, dass neben Uranbergbauunternehmen auch Anbieter von Umwandlungs-/Anreicherungsdienstleistungen und SMR-Entwickler berücksichtigt werden, sodass das Portfolio sowohl die aktuellen Engpässe als auch die Wachstumstreiber von morgen widerspiegelt.

¹FT: Uranium shortfall threatens nuclear energy renaissance, industry warned
²FT: Uranium shortfall threatens nuclear energy renaissance, industry warned
³Separative Arbeitseinheiten: Der Umfang der Trennung, der durch einen Urananreicherungsprozess erreicht wird.
⁴World Nuclear Association
⁵US Energy Information Administration
⁶Prohibiting Russian Uranium Imports Act
⁷High-Assay Low-Enriched Uranium (hochanalytisches, niedrig angereichertes Uran)
⁸Low-Enriched Uranium (niedrig angereichertes Uran)
⁹Global Laser Enrichment (globale Laseranreicherung)