Fin dal lancio dell’Indice US Multifactor Index di WisdomTree (WTUSMF), poco più di 14 mesi fa, il rendimento dei titoli del Tesoro USA a 10 anni è salito di 60bp¹. Come illustra il grafico seguente, nello stesso periodo, lo S&P 500 ha reso il 19% annualizzato, trainato dai titoli a più alta volatilità compresi nell’indice, mentre i titoli a bassa volatilità hanno sottoperformato, in linea con quanto avvenuto nei periodi passati di rialzo dei tassi d’interesse.

Grafico 1: rendimenti dei quintili di volatilità dello S&P 500: la bassa volatilità ha sottoperformato durante i periodi di rialzo dei tassi

Fonti: WisdomTree, FactSet, dal 30 giugno 2017 al 31 agosto 2018. I quintili sono stati creati suddividendo le componenti dello S&P 500, a partire dal 30 giugno 2017, in 5 gruppi diversi, ognuno dei quali costituito dallo stesso numero di titoli. I gruppi sono stati definiti in base alla volatilità di ogni singola componente, collocando il 20% dei titoli con la volatilità più bassa nel primo quintile e il 20% con la volatilità più alta nel quinto quintile.

La performance storica non è indicativa della performance futura e qualunque investimento può perdere di valore. Non è possibile investire direttamente in un indice.

L’orientamento implicito verso la bassa volatilità dell’Indice WTUSMF

Pur non adottando il fattore della bassa volatilità per la ricerca di alpha siamo consci della sua utilità in termini di correzione del rischio e, pertanto, ce ne avvaliamo nell’ambito del meccanismo di ponderazione della nostra strategia. Inoltre, considerate alcune delle nostre definizioni fattoriali, come quella dei rendimenti corretti per il rischio per il momentum, il punteggio multifattoriale composito premia le aziende con volatilità più bassa e, implicitamente, orienta la strategia verso questo fattore.

Grafico 2: WisdomTree US Multifactor Index vs S&P 500 – attribution dei quintili di volatilità

Fonti: WisdomTree, FactSet, dal 30 giugno 2017 al 31 agosto 2018. I quintili sono stati creati in base alle volatilità delle componenti che costituiscono ciascun indice, il WisdomTree US Multifactor Index e lo S&P 500 Index. Ogni Indice è suddiviso in cinque gruppi di pari dimensioni, a seconda del numero di titoli. Il primo quintile di ogni indice rappresenta il 20% dei titoli con la volatilità più bassa, mentre il quinto quintile rappresenta il 20% dei titoli con la volatilità più alta. L’impatto dell’Allocazione misura l’effetto delle posizioni di ponderazione del WisdomTree US Multifactor Index nell’ambito dei diversi quintili di volatilità rispetto allo S&P 500. L’impatto della Selezione titoli misura l’effetto della selezione titoli del WisdomTree US Multifactor Index nell’ambito di ognuno dei quintili di volatilità, rispetto allo S&P 500. L’impatto dell’Interazione misura l’impatto combinato di allocazione e selezione. L’Attribution complessiva misura la sovra o sottoperformance del WisdomTree US Multifactor Index vs. lo S&P 500.

La performance storica non è indicativa della performance futura e qualunque investimento può perdere di valore. Non è possibile investire direttamente in un indice.

Valore aggiunto della selezione titoli nel quintile con la volatilità più bassa

La tabella di cui sopra illustra la performance attribution dello WTUSMF contro lo S&P 500 in termini di quintili di volatilità. E’ interessante notare come, fin dal lancio, il WTUSMF abbia sovraponderato il quintile a più bassa volatilità e sottoponderato il resto.

Il WTUSMF ha sovraperformato lo S&P 500, nonostante l’allocazione e la sovraponderazione più consistenti avute nel segmento che ha performato peggio per lo S&P 500. La forte selezione titoli è evidente in quattro dei cinque quintili di volatilità che insieme hanno generato 333bp di sovraperformance.

I tipici portafogli mono-fattoriali con bassa volatilità tendono a sovraponderare ingenuamente i titoli con la volatilità inferiore presenti nell’universo degli investimenti, con conseguenti deviazioni di rilievo nella ponderazione attiva, non offrendo al contempo una selezione titoli differenziata. Quale risultato della loro metodologia, questi portafogli puri a bassa volatilità amplificano la propria sensibilità ai tassi d’interesse e la loro performance diventa fortemente dipendente dall’andamento dei tassi, poiché non posseggono altro strumento di diversificazione fattoriale.

Conclusione

WisdomTree adotta un approccio multifattoriale composito che punta alla selezione di titoli con valore aggiunto. Anche se non miriamo esplicitamente alla bassa volatilità per la ricerca di alpha, la nostra metodologia genera un orientamento implicito verso questo fattore. Tale orientamento implicito consente ai benefici delle nostra selezione titoli, insiti nella nostra metodologia, di persistere e offrire potenziale di alpha a prescindere dall’andamento dei tassi d’interesse.

^{1 Bloomberg, dal 30 giugno 2017 al 31 agosto 2018.}

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