Il rally del mercato del Tesoro USA ha creato uno scenario d'investimento alquanto interessante. Come forse già noto, il calo dei rendimenti nello spettro delle scadenze ha determinato un appiattimento o un'inversione delle curve, lasciando così agli investitori il compito di adottare alcune decisioni importanti nell'ambito dei loro portafogli a reddito fisso. Prima di esaminare l'aspetto dell'investimento relativo al processo, osserviamo l'attuale situazione della scadenza dei titoli del Tesoro.

Figura 1: rendimenti dei titoli del Tesoro USA

Fonte: Bloomberg, dati aggiornati al 19 settembre 2019.

La prestazione storica non è un’indicazione della prestazione futura e qualsiasi investimento può perdere di valore.

Il grafico a corredo evidenzia lo spettro delle scadenze dei titoli del Tesoro ampiamente osservato, che varia dal bill a tre mesi all'obbligazione trentennale. Per sicurezza ho inoltre aggiunto il titolo TIP a 10 anni accanto al titolo a tasso variabile (FRN). In tal modo gli investitori possono osservare da vicino le varie disparità di rendimento.

Senza ombra di dubbio stiamo assistendo a una delle più ampie dispersioni di rendimento rispetto alla parte della curva che va dai due ai dieci anni. Il rendimento dell'FRN si attesta a 40 – 50 punti base (pb) circa al di sopra dei livelli esistenti per questo settore. Lo spread rispetto al bill a tre mesi supera i 20 pb e, anche rispetto all'obbligazione trentennale, il rendimento dei titoli FRN è di soli 6 pb in meno rispetto a questa scadenza più lunga.

Il differenziale più significativo emerge nei confronti dei Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS). In questo caso, lo spread è salito di circa 200 bp sia per le scadenze dei TIPS quinquennali sia per quelle decennali. Difatti, questi rendimenti dei TIPS non erano molto al di sopra dello zero.

Partendo da uno scenario d'investimento, torno costantemente alla forma della curva di rendimento dei titoli del Tesoro nonché alle compensazioni nei confronti degli investitori. A mio avviso, data la natura piatta/invertita della curva, gli investitori non vengono compensati per essersi assunti un rischio di duration eccessivo. Ciò vale soprattutto in settori come i titoli TIP. Benché possa sembrare un po' esagerato pensare che i tassi saliranno nuovamente in questo frangente, è bene che gli investitori considerino comunque il rischio/i rendimenti del loro posizionamento a reddito fisso. I rendimenti del Tesoro lasciano poco spazio alle sorprese. Attualmente, escludendo le obbligazioni a lungo termine, i titoli FRN del Tesoro statunitense sono quelli a maggiore rendimento; caratterizzati da una duration di una settimana, essi offrono agli investitori un potenziale di reddito in un contesto di tassi storicamente bassi, nonché una copertura contro i titoli a cedola "fissa", specialmente nel caso in cui la Federal Reserve non proceda a una riduzione dei tagli così forte come attualmente previsto dal mercato.

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