I titoli azionari statunitensi sono saliti a livelli record durante l’anno passato, a causa delle aspettative ottimistiche riguardanti i dati macro-economici, la politica monetaria e i tagli alle tasse per le aziende. La prospettiva di una diminuzione delle imposte, vantaggiosa per gli azionisti poiché traducibile in un aumento degli utili e, potenzialmente, dei dividendi, ha contribuito a giustificare le valorizzazioni relativamente elevate raggiunte dal mercato azionario nel 2017.

Gli investitori quest’anno hanno dovuto affrontare un clima di forteincertezza in relazione alle diverse ipotesi di aliquote fiscali per le aziende. All’inizio dell’anno, il mercato si aspettava un’aliquota marginale del 15% per le imprese. Tuttavia, è ora stata avanzata la proposta di una percentuale fissa del 20% e sembra più probabile l’adozione di quest’ultima. I policymaker si sono anche occupati dei profitti esteri delle multinazionali, proponendo un’imposta una tantum del 12% sugli asset liquidi, come il cash e i titoli, e un’imposta del 5% sugli asset illiquidi, tra cui le fabbriche e gli immobili. Simili proposte hanno creato delle aspettative riguardo a straordinari afflussi di dividendi, dovuti al possibile rimpatrio di consistenti disponibilità liquidite detenute oltreoceano, in particolare nel settore Tecnologia e, in misura minore, nel settore Salute.

Nell’ambito di queste nuove proposte, esamineremo i vantaggi di diverse strategie azionarie USA e l’impatto sulle valorizzazioni.

Valorizzazioni destinate a scendere

Riguardo al mercato in senso ampio, i cambiamenti fiscali proposti dovrebbero ridurre l’aliquota fiscale effettiva attuale dello S&P 500 poco al disotto del 28%: al 19,7%. Tale riduzione riflette una quota del 69% di profitti nazionali a livello dell’indice. Gli utili aumenterebbero per molte delle componenti dello S&P 500 e, di conseguenza, il rapporto P/E dell’indice scenderebbe al di sotto delle 20x. Dunque, quali sono gli indici di WisdomTree in grado di sfruttare al meglio questa situazione?

Grafico 1: le azioni USA mostrano valorizzazioni elevate (rapporto P/E medio degli indici azionari USA nel corso del tempo)

Fonte: Bloomberg

Un vantaggio per le aziende più piccole

Data la natura delle proposte fiscali, le aziende con un bias verso gli utili nazionali, come le aziende small e mid-cap, beneficeranno maggiormente del passaggio ad un’aliquota fiscale marginale del 20%. Si stima che l’aliquota fiscale effettiva per le aziende di queste dimensioni diminuirà significativamente, da quasi il 31% a poco più del 20%.

Il WisdomTree US SmallCap Dividend Index, per cui gli utili nazionali rappresentano oltre l’81% dei profitti totali, dovrebbe essere uno dei beneficiari. Dal punto di vista delle valorizzazioni, l’aliquota fiscale inferiore ridurrebbe il rapporto P/E da 23,8x a 20,6x, sulla base di un aumento del 15,6% degli utili.

Per contro, altri indici small cap, pur beneficiando di una riduzione dell’aliquota fiscale aggregata dal 32,3% al 21,2%, rimarranno ancora su valorizzazioni relativamente elevate. Ad esempio, il rapporto P/E dello S&P 600 SmallCap Index dovrebbe scendere da 29,5x a 25,3x. A differenza del WisdomTree Index, che si concentra sui titoli delle small cap a distribuzione di dividendi, lo S&P 600 include i titoli a prescindere dalla loro politica sugli utili o i dividendi. Il risultato è che l’indice ha una valorizzazione considerevolmente più alta.

Potenziale di crescita dei dividendi

Il focus sulle valorizzazioni rappresenta una caratteristica importante degli investimenti in small cap, poiché le strategie value hanno sovraperformato quelle growth con costanza nel corso del tempo. Quando consideriamo l’esposizione sulle small cap nel mercato azionario USA, un focus sui titoli che distribuiscono dividendi offre un orientamento di tipo value, presentando anche un modo migliore per accedere alla size come premio di rischio.

Grafico 2: le strategie value sulle small cap sovraperformano quelle growth (rendimenti medi mensili ponderati sul value: Small LoBM vs Small HiBM)

Fonte: Fama French Library

Un altro indice che dovrebbe beneficiare di aliquote fiscali inferiori è il WisdomTree US Quality Dividend Growth Index. Questo Indice si focalizza sulle aziende che distribuiscono dividendi con fondamentali di qualità, inclusi ottimi posizionamenti in termini di ROE e ROA, e con previsioni di crescita degli utili nel lungo periodo.

Nonostante questo Indice abbia un bias leggermente inferiore rispetto ai profitti nazionali USA al 75,7%, il beneficio fiscale stimato è ancora significativo, con una potenziale riduzione dell’aliquota dal 27,7% al 18,7%. Criticamente, il rapporto P/E dell’indice potrebbe scendere da 20,9x a 18,6x, con una valorizzazione inferiore rispetto al mercato azionario USA in senso ampio, nonostante una crescita degli utili superiore al previsto.

Grafico 3: impatto dei tagli fiscali sugli indici azionari USA di WisdomTree, a ottobre 2017

Fonte: WisdomTree

Nel complesso, gli indici azionari USA di WisdomTree, che solitamente si focalizzano sui titoli a distribuzione di dividendi che hanno utili positivi, sono ben posizionati per beneficiare della revisione dei tagli fiscali proposti. Evidenziamo i titoli delle small cap che distribuiscono dividendi e le opportunità quality dividend growth quali principali beneficiari di questi cambiamenti, poiché le valorizzazioni appaiono interessanti dal punto di vista del periodo successivo ai tagli.

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