Il reddito è diventato oggi una sfida universale. Le persone vivono più a lungo che mai, il periodo della pensione si è allungato notevolmente e il costo della vita aumenta. E in ogni parte del pianeta, gli investitori sono alla ricerca di soluzioni per generare un reddito più elevato.

A fronte di tassi d'interesse storicamente ancora piuttosto bassi in molte aree del mondo, gli investitori farebbero bene a guardare oltre il reddito fisso tradizionale, o quanto meno oltre i modi tradizionali per ottenere un'esposizione a questo mercato. Nell'ultimo decennio, infatti, l'universo dei prodotti a reddito fisso è stato ampliato non solo dalle nuove modalità di ponderazione dei titoli a reddito fisso tradizionali o dagli approcci di selezione basati sulla loro esposizione a un determinato fattore, ma anche da nuovi titoli a reddito fisso tra cui scegliere.

Ponderazione obbligazionaria "smart"

Ad esempio, gli indici a reddito fisso tradizionali sono per la maggior parte ponderati in base alla capitalizzazione di mercato. Ciò significa che danno più peso alle aziende, ai governi e agli enti che emettono più debito: un aspetto che ci sembra controintuitivo. Noi di WisdomTree riteniamo che sia più logico ponderare i titoli in base ai fondamentali.

Nell'universo del reddito fisso, crediamo di poter ottenere risultati migliori ponderando i componenti dell'indice in base al loro rendimento, piuttosto che in funzione del debito emesso. Gli emittenti che pagano rendimenti più elevati otterrebbero pesi più elevati, subordinatamente a importanti vincoli volti a garantire la diversificazione. Utilizzando questo ragionamento come fulcro del nostro processo di costruzione degli indici, possiamo prendere un benchmark ampiamente seguito, come il Bloomberg Barclays Euro Treasury Bond Index, e riponderarlo in modo da fornire una maggiore esposizione agli emittenti che pagano un reddito più elevato piuttosto che a quelli che semplicemente emettono più debito. In questo caso è lecito temere che un reddito più elevato possa compromettere il profilo di rischio rispetto al benchmark; noi affrontiamo questo timore ottimizzando il trade-off tra i fattori di rischio obbligazionari comuni e fornendo il rendimento più elevato possibile all'interno di quell'universo di titoli.

Nuovi titoli a reddito fisso

Inoltre, esistono nuovi tipi di titoli a reddito fisso come le obbligazioni Contingent Convertible. Note come CoCo bond, queste obbligazioni sono diventate popolari alcuni anni fa in Europa, poiché il quadro di Basilea 3 ne incoraggiava l'emissione con l'obiettivo di garantire la solidità finanziaria delle banche di rilevanza sistemica ed evitare potenziali shock a livello di sistema. I CoCo bond avevano lo scopo di consentire alle banche di soddisfare i nuovi requisiti patrimoniali imposti da Basilea 3 e di assorbire le potenziali perdite senza trasferire l'onere sui contribuenti. Ad esempio, i CoCo bond AT1, un tipo di obbligazioni Contingent Convertible ampiamente emesse in Europa, possono essere qualificati come capitale aggiuntivo di classe 1 (Additional Tier 1).

Servendo allo scopo della loro creazione, i CoCo bond, come suggerisce il nome, possono convertirsi da obbligazioni in azioni o subire una riduzione di capitale al verificarsi di determinate condizioni ("trigger"). Si parla di trigger meccanico quando il coefficiente patrimoniale di una banca, come il Common Equity Tier 1 (CET1), scende al di sotto di un livello predeterminato. In altri casi, quando la solvibilità della banca è in discussione, l'autorità di vigilanza può a propria discrezione decretare la conversione in azioni o una riduzione di valore dei titoli a sostegno dell'adeguatezza patrimoniale della banca. Essendo obbligazioni perpetue, cioè non avendo una data di scadenza, la maggior parte dei CoCo bond in assenza di un trigger comincia a pagare una cedola a tasso variabile dopo la data di richiamo indicata, di solito circa cinque anni dopo l'emissione iniziale.

Figura 1. Caratteristiche dei CoCo bond AT1: esempio illustrativo

Fonte: esempio illustrativo a cura di WisdomTree

Attrattiva di un rendimento più elevato

Una delle maggiori attrattive dei CoCo bond è il rendimento relativamente più elevato rispetto ad altri titoli a reddito fisso convenzionali. Attualmente l'indice che replica l'andamento dei CoCo bond AT1 liquidi dei paesi europei sviluppati presenta un rendimento di poco superiore al 6,5%¹, mentre la percentuale relativa ad alcuni indici che detengono debito high yield europeo è superiore al 4%².

A differenza di quanto avviene con le tradizionali obbligazioni high yield, il rendimento più elevato dei CoCos deriva dal rango nella struttura del capitale e non dal rischio di credito dell'emittente. I CoCo bond comportano un rischio di annullamento delle cedole, riduzione di valore del capitale e conversione in azioni. Per giustificare l'esposizione a questi potenziali rischi, gli investitori che detengono CoCo bond richiedono una certa remunerazione, che qui si traduce in un rendimento più elevato.

1 iBoxx Contingent Convertible Liquid Developed Europe AT1 Index al 5 novembre 2018, Markit.

2 Cfr. ad es. l'iBoxx EUR Liquid High Yield Index al 5 novembre 2018 e il Bloomberg Barclays Pan-European High Yield Index al 5 novembre 2018, Markit e Bloomberg.

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