Protezione del portafoglio dalla guerra commerciale? Da considerare le small cap per l’esposizione domestica

In termini di oscillazioni infra-giornaliere, alcune delle ultime fluttuazioni sui mercati si sono dimostrate a dir poco sorprendenti. A seconda delle notizie, riguardanti possibili guerre commerciali o conflitti in Medio-Oriente, le borse sono salite o scese di centinaia di punti, ed anche le inversioni del mercato infra-giornaliero sono state altrettanto spettacolari.

E’ evidente come il rischio geo-politico stia influenzando la volatilità intra-day dei mercati azionari.

Protezione tramite le small cap

Come investitori abbiamo cercato di capire l’incertezza attuale. Non possiamo affermare con sicurezza, in questa fase, se si verificherà o meno una guerra commerciale globale. Le tensioni, sia che abbiano coinvolto gli USA e la Cina oppure alcuni negoziati come il NAFTA, hanno subito flussi e riflussi nel corso dell’Amministrazione Trump. Tuttavia, ciò che emerge con chiarezza a questo punto è che il clima d’incertezza sta avendo quotidianamente delle ripercussioni sui titoli azionari di tutto il mondo.

Agli investitori che intendono mantenere le allocazioni di lungo periodo sull’azionario potrebbe interessare sapere che esistono segmenti meno penalizzati dalle problematiche attuali. Le small cap, spesso meno internazionali e più orientate al mercato domestico, potrebbero offrire agli investitori una maggiore protezione dalla volatilità delle borse. Il grafico di cui sotto mostra come le small cap di tutto il mondo tendano ad esportare meno rispetto alle large cap su base regionale.

Fonte: Factset. I dati sono da intendersi alla data specificata. I dati riguardanti il Giappone sono indietro di un mese per ragioni inerenti alla disponibilità degli stessi. La performance passata non è indicativa dei risultati futuri. Non è possibile investire direttamente in un indice.

L’Europa mostra il contrasto più evidente. Le società del WisdomTree Europe SmallCap Dividend Index infatti generano in Europa quasi il doppio delle entrate medie ponderate rispetto alle società large cap focalizzate sull’MSCI Europe Index. Ciò indica che chi intende allocare in Europa ma desidera investire in aziende non appartenenti al settore delle esportazioni dovrebbe considerare quale valido approccio l’investimento in titoli azionari delle small cap. E’ anche importante considerare la correlazione con l’andamento dei cambi poiché le aziende orientate al settore export in genere beneficiano dell’indebolimento della propria valuta nazionale in quanto i loro beni e servizi diventano meno costosi sui mercati esteri di riferimento. Negli ultimi 12 mesi¹, l’euro si è apprezzato del 16,2% contro il dollaro USA e la sterlina britannica si è apprezzata del 13,9% contro il dollaro USA. Le small cap possono risultare un investimento interessante sia che si pensi alle aziende non orientate al settore export in prospettiva geopolitica sia dal punto di vista dell’andamento dei cambi.

Passando al Giappone, con l’apprezzamento dello yen molti investitori ultimamente si sono chiesti quale fosse il modo migliore d’investire sul segmento azionario nipponico, vista la correlazione negativa di quest’ultimo con le oscillazioni della moneta nazionale. In parole povere: se lo yen sale, le borse giapponesi tendono a scendere e viceversa. L’80% delle entrate medie ponderate delle società small cap giapponesi, qui illustrate tramite il WisdomTree Japan SmallCap Dividend Index, provengono proprio dal Paese del Sol Levante. Le small cap possono creare l’opportunità giusta per gli investitori che vogliono provare ad aggirare le fluttuazioni dello yen e a beneficiare della crescita del Paese.

I mercati emergenti mostrano la differenza meno rilevante se si confronta la distribuzione delle entrate medie ponderate delle aziende di più piccole dimensioni con quelle più grandi. Tuttavia, le entrate delle società del WisdomTree Emerging Markets SmallCap Dividend Index hanno avuto una provenienza locale in misura maggiore rispetto alle società dell’ MSCI Emerging Markets Index. A mano a mano che le società dei mercati emergenti cresceranno e svilupperanno una maggiore familiarità con il contesto globale, la sensibilità imprenditoriale in quest’ambito potrebbe migliorare.

Le small cap USA hanno svolto un ruolo centrale sui mercati fin dalla vittoria elettorale di Trump nel 2016. Verso la fine del 2016 rientravano chiaramente tra gli strumenti d’investimento privilegiati poiché si riteneva che la vittoria dei Repubblicani avrebbe comportato una riforma dell’imposizione fiscale per le aziende. Questo segmento del mercato ha iniziato a restare leggermente indietro nel 2017 quando gli sviluppi della corporate tax sono sembrati più incerti, ma è da notare che gran parte delle entrate delle small cap USA proviene dagli Stati Uniti medesimi e che quindi queste società hanno un maggiore potenziale di crescita degli utili ora che l’imposizione fiscale delle aziende è stata ridotta.

Effetti sulla performance

A questo punto è evidente come abbia un suo fondamento logico considerare la sensibilità delle aziende small cap all’andamento dell’economia interna. Per quanto ogni regione summenzionata possieda caratteristiche uniche esistono anche tratti generali comuni. Tuttavia, la domanda vera è: gli indici rappresentativi delle small cap di cui abbiamo discusso offrono distintamente performance differenti?

La performance delle small cap su base regionale

Fonte: Bloomberg. Dati al 31 marzo 2018. La performance passata non è indicativa dei risultati futuri. Non è possibile investire direttamente in un indice.I dati sugli USA fanno riferimento alla differenza dei rendimenti medi annui del WisdomTree U.S. SmallCap Dividend Index e dello S&P 500 Index. I dati sull’Europa fanno riferimento alla differenza dei rendimenti medi annui del WisdomTree Europe SmallCap Dividend Index e dell’MSCI Europe Index, con rendimenti misurati in euro. I dati sui Mercati emergenti fanno riferimento alla differenza dei rendimenti medi annui tra il WisdomTree Emerging Markets SmallCap Dividend Index e il MSCI Emerging Markets Index. I dati sul Giappone fanno riferimento alla differenza dei rendimenti medi annui tra il WisdomTree Japan SmallCap Dividend Index e i l’MSCI Japan Index.

Il grafico di cui sopra mostra che le small cap hanno sottoperformato negli USA in diversi orizzonti temporali ma sovraperformato in Europa, Giappone e nei Mercati emergenti. Il confronto con gli USA mostra chiaramente una netta differenza rispetto alle altre regioni globali illustrate, in quanto le small cap hanno sottoperformato le large cap durante ogni periodo. Su base annua, il confronto è stato particolarmente impegnativo. Un fattore da considerare in questo caso concerne quanto già notato: numerose valute in tutto il mondo si sono significativamente rafforzate contro il dollaro USA nel corso dell’anno passato. Ciò ha indubbiamente favorito le multinazionali large cap statunitensi del settore export ma, poiché le aziende small cap non esportano in eguale misura, questo fattore non le ha coinvolte allo stesso livello.

Inoltre, anche la forte performance dei titoli azionari large cap statunitensi che hanno dimostrato sensibilità al momentum in quanto fattore, trainando il settore e i media fino a creare acronimi come F-A-N-G (Facebook-Amazon-Netflix-Google), ha contribuito al vantaggio delle large cap in termini di performance.

Conclusione: le small cap rappresentano uno strumento interessante per differenziare l’esposizione del portafoglio

E’ difficile dire se la questione delle guerre commerciali continuerà ad occupare un ruolo di primo piano tra le notizie finanziarie mondiali dei prossimi mesi. Riteniamo, tuttavia, che un elemento tutt’altro che trascurabile quando si esaminano asset allocation ed esposizione del portafoglio, sia rappresentato dalle differenze di introiti dovute all’ubicazione geografica.

1 Fonte: WisdomTree, Bloomberg, from 13/04/2017 - 13/04/18/2018.

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