Il 23 agosto abbiamo assistito a un'altra serie di incredibili risultati da parte di Nvidia.

Il fatturato del business dei data center dell'azienda è cresciuto di oltre tre volte in sei mesi, raggiungendo i 10,323 miliardi di dollari, con una crescita di oltre il 171% su base annua. L’indicazione per il trimestre in corso è ora di 16 miliardi di dollari, mentre il consensus si attestava sui 12,6 miliardi di dollari¹.

Osservando la Figura 1, vediamo il rendimento su base annua di Nvidia, insieme a quello di Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. (TSMC), SK Hynix e del Nasdaq 100 Index.

Figura 1: Performance su base annua di aziende selezionate nell'ecosistema dei semiconduttori per l'IA (dal 31 dicembre 2022 al 25 agosto 2023)

Fonte: Bloomberg. La performance storica non è indicativa di quella futura e qualsiasi investimento può diminuire di valore.

È chiaro che il treno dell'adozione dell'intelligenza artificiale (IA) sta lasciando la stazione, ma è possibile che il viaggio sia appena cominciato.

Quando gli investitori esaminano la valutazione di Nvidia nell'autunno del 2023, è razionale pensare a due fattori principali. Il primo è se si rivelerà vera la previsione secondo cui la dimensione totale del mercato dei semiconduttori che consentono l’accelerazione dell'IA sarà di circa 150 miliardi di dollari nel 2027 (potrebbe essere troppo alta... o troppo bassa). Il secondo riguarda la quota di mercato che Nvidia stessa potrà mantenere.

In base a ciò che vediamo oggi, il rischio più grande per il dominio ininterrotto di Nvidia nel campo delle risorse di calcolo per l'IA è che i "Big 3" tra i fornitori di cloud 1) progettino i propri chip e 2) incentivino i loro clienti a utilizzarli per i loro carichi di lavoro relativi all'IA. Questa affermazione è dettata dal fatto che è difficile immaginare che AMD o Intel, da sole, riescano a incidere in modo significativo.

Sebbene Nvidia possa essere percepita come il fulcro del megatrend dell'IA, esemplificando le speranze e le previsioni di molti riguardo all'argomento, le unità di elaborazione grafica (GPU) di Nvidia non operano in modo isolato. Nvidia, infatti, non produce neanche i chip fisici.

TSMC crea gli attuali chip H100 che le aziende si stanno affrettando ad acquistare. TSMC è il più importante produttore di semiconduttori al mondo. Con tutta l'attenzione rivolta all'IA, si potrebbe pensare che TSMC sia alle stelle (come Nvidia), ma in realtà non è così.

Anche se i semiconduttori legati all'IA dominano i titoli dei giornali, non dominano ancora l'intero mercato globale dei semiconduttori.

Riflettiamo su questa domanda: nel 2023, ci sarà una corsa all'acquisto di nuovi smartphone o personal computer da parte delle persone o delle aziende?

Si tratta di due aree importanti da monitorare quando si pensa alla totalità del mercato dei semiconduttori e, sebbene negli ultimi anni siano state in fermento, nella tendenza ciclica in atto, il 2023 sarà uno degli anni più freddi per questo tipo di domanda.

Qualcuno potrebbe sorprendersi nell'apprendere che i chip per l'IA rappresentano solo il 6% del fatturato totale di TSMC. Questo è uno dei segnali che indica che siamo ancora all'inizio del percorso per l’adozione dell'IA. Tuttavia, TMSC ha anche dichiarato che tale cifra dovrebbe crescere di circa il 50% all'anno per i prossimi cinque anni e, nel 2027, i chip legati all'IA dovrebbero rappresentare circa il 13% del suo fatturato totale².

Un'altra considerazione riguarda la dimensione relativa dei clienti di TSMC, che aiuta a comprendere meglio il quadro del fatturato. La grande attenzione rivolta a Nvidia potrebbe indurci a pensare che questa sia il maggior cliente di TSMC, ma in realtà l'onore va ad Apple. Infatti, se sommiamo la quota stimata di Qualcomm, AMD e Nvidia, questa è molto simile al contributo al fatturato che si stima Apple apporti³.

TSMC attira una certa attenzione per il fatto che si trova a Taiwan, nel bel mezzo delle tensioni geopolitiche tra Stati Uniti e Cina, ma l'H100 di Nvidia ha anche bisogno di una memoria ad alta larghezza di banda per funzionare. SK Hynix ne è il principale fornitore. I suoi chip di nuova generazione possono elaborare l'equivalente di 230 film ad alta definizione in un secondo. Il mercato delle memorie dinamiche ad accesso casuale (DRAM) legato all'IA rappresenta oggi circa il 16% del fatturato, ma dovrebbe crescere fino a raggiungere circa il 41% del totale entro il 2025⁴.

Come potrebbe evolversi la performance del tema dell'IA da questo punto in poi?
Ora che il 2023 sta per concludersi, sappiamo che l'IA è stata un catalizzatore per alcune delle più grandi aziende tecnologiche al mondo, che hanno spinto i mercati azionari statunitensi al rialzo per la maggior parte dell'anno in corso. Dopo un 2022 difficile, il passaggio da una performance negativa a una positiva è stato accolto con favore. Tuttavia, sappiamo che gli investitori sopravvalutano il breve termine e sottovalutano il lungo termine, quindi è possibile che il viaggio dell'IA richieda più tempo e che la relativa performance sia caratterizzata da alti e bassi. L’aspetto divertente è che stiamo già assistendo a performance eterogenee in tutto il settore.

Conclusioni: cavalcare la tendenza pluriennale dell'IA
La ricerca e i progressi nel settore dell'IA non si fermano mai. In un anno come il 2022 era quasi impossibile parlarne a causa delle scarse performance del mercato e di uno scenario macro difficile. Ora, nel 2023, è quasi impossibile non parlarne e le persone stanno cercando esposizione in innumerevoli modi. Possiamo pensarla in questo modo:

1. Nvidia si è mossa molto e potrebbe continuare a farlo, ma nella seconda metà del 2023 è difficile razionalizzare la prosecuzione della corsa a Nvidia come unico titolo nel breve termine. Abbiamo assistito a un grande interesse per le strategie incentrate sui semiconduttori, ma in realtà di Nvidia ce n’è una sola.
2. Il Nasdaq 100 Index attribuisce una ponderazione estremamente elevata ai vertici, ovvero a un gruppo ristretto di società tecnologiche di grandi dimensioni. Molte di queste aziende hanno sviluppato o stanno sviluppando grandi modelli linguistici a favore dell'IA. È possibile che l'IA sia il catalizzatore che manterrà la crescita dei titoli azionari statunitensi nel prossimo decennio e che farà sì che queste società continuino a trainare le azioni.
3. Quella del software è un'area interessante da prendere in considerazione. Durante la prima parte del 2023, molti pensavano che nel corso dell'anno si sarebbe verificata una potenziale recessione. La spesa relativa al software non era necessariamente in crescita. Nella seconda metà dell’anno, mentre l'idea di una recessione sta svanendo, l'idea di "spesa relativa al software" coincide sempre più con quella di "spesa relativa all'IA". Una delle aree che continuiamo a esaminare è quella della sicurezza informatica: ogni volta che i clienti iniziano ad accedere a nuove tecnologie, è necessario prestare maggiore attenzione alla sicurezza.
   

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¹ Source Moore et al. “NVDA reports another exceptional quarter as AI spending surges.” Morgan Stanley Research. August 24, 2023.

² Source Chan et al. “Correction: AI Semi Demand Outshines; keep OW.” Morgan Stanley Research. July 20, 2023.

³ Source Chan, 2023.

⁴ Source Sohn, Jiyoung and Yang Jie. “This Company is Nvidia’s AI Chip Partner—and Its Stock is Soaring.” Wall Street Journal. August 27, 2023.