Un tempo pioniere come fondo chiuso regolamentato che offriva accesso al bitcoin, il Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) degli Stati Uniti sta vedendo scivolare via la sua presa sul mercato dei fondi in bitcoin. Al suo apice, il fondo aveva una massa gestita di 43,6 miliardi¹, ma l'avvento degli ETP (exchange-traded product) sul bitcoin fisico, quotati in Europa nel 2019, è stato il primo passo di una serie di eventi che hanno spinto gli investitori a cercare la via d'uscita. L'ultimo, il lancio di ETF (exchange-traded fund) spot sul bitcoin negli Stati Uniti, ha cambiato l'intero panorama degli investimenti in bitcoin, che ora punta a un'esposizione fisica a basso costo.

Dopo un processo durato 10 anni, gli ETF sul bitcoin fisico sono stati lanciati negli Stati Uniti. Seguendo l'esempio degli ETP europei sul bitcoin fisico, lanciati nel 2019, gli investitori statunitensi sono ora in grado di accedere al bitcoin fisico tramite gli ETF, senza le complessità legate alla gestione di chiavi private o all'utilizzo di exchange di criptovalute. Ciò che ora viene dato per scontato, un tempo era considerato un elemento distintivo della proposta di Grayscale.

Le sfide della struttura chiusa

Il wrapper ETP offre agli investitori un veicolo di investimento più trasparente ed efficiente rispetto ai fondi chiusi. Il lancio degli ETP sul bitcoin, in Europa, ha praticamente eliminato uno dei principali problemi che gli investitori statunitensi riscontravano con la struttura chiusa di Grayscale: le ampie discrepanze di prezzo a cui gli investitori potevano investire o uscire (premi e sconti) rispetto al net asset value (NAV). A differenza dei fondi chiusi, gli ETF e gli ETP sono negoziati in borsa durante l'intera giornata a prezzi che replicano fedelmente il fair value degli asset sottostanti. Gli ETP hanno dimostrato che potrebbe esserci un modo migliore di operare.

Un altro problema, ampiamente segnalato, era che gli investitori potevano acquistare azioni del GBTC sul mercato secondario, ma il processo di riscatto delle stesse era inizialmente soggetto a un periodo di lock-up. In genere, tali periodi di lock-up, durante i quali gli investitori non potevano riscattare le proprie azioni, duravano sei mesi. Alla fine, il programma di riscatto ha dovuto essere interrotto.

Grazie alla struttura di tipo chiuso, quando la domanda degli investitori era elevata, di solito si otteneva un premio, in quanto il prezzo di mercato superava il NAV. Al contrario, nei periodi di minore domanda o di maggiore pressione di vendita, emergevano sconti, a indicare che gli investitori erano disposti a vendere le loro azioni a prezzi inferiori al NAV del bitcoin sottostante. Questo ha determinato notevoli disparità di performance tra le azioni del trust e l'asset sottostante che intendeva rappresentare. Come illustrato nella Figura 1 in basso, nel 2017 il premio ha, a volte, superato il 100%, mentre lo sconto si è avvicinato al 50% verso la fine del 2022 e l'inizio del 2023.

In effetti, molti investitori sono rimasti bloccati nel fondo negli ultimi due anni, poiché l'unico modo per uscirne sarebbe stato quello di vendere con un forte sconto. In altre parole, avrebbero venduto ciascuno dei bitcoin che possedevano attraverso il Trust alla metà del valore di mercato.

Fonte: WisdomTree, Bloomberg. Da maggio 2015 a dicembre 2023.
La performance storica non è indicativa di quella futura e qualsiasi investimento può diminuire di valore.

Gli ETF sul bitcoin fisico negli Stati Uniti cambiano le dinamiche del mercato

L'approvazione di ETF sul bitcoin fisico quotati negli Stati Uniti il 10 gennaio 2024 ha segnato un cambio di guardia. L'11 gennaio il GBTC è diventato un ETF, con una commissione di gestione ridotta all'1,5% (rispetto al 2% applicato in precedenza, quando era un fondo chiuso). La quotazione è avvenuta insieme a quella degli ETF sul bitcoin di altri 10 emittenti, tra cui WisdomTree. La mossa, in effetti, ha permesso agli investitori del GBTC di uscire al "vero" prezzo di mercato.

Il lancio degli ETF sul bitcoin quotati negli Stati Uniti ha dato il via a un ambiente caratterizzato da commissioni mai viste prima. Diversi fornitori hanno scelto di rinunciare alle commissioni per i primi investitori per un periodo di tempo limitato e di offrire commissioni ridotte a lungo termine. Solo uno degli ETF sul bitcoin quotati negli Stati Uniti ha registrato deflussi netti dal lancio e si attesta a 5,45 miliardi di dollari². A determinarne i deflussi potrebbe essere la combinazione di commissioni elevate e precedenti inefficienze strutturali.

Cosa significa per gli investitori europei?

In Europa, gli investitori hanno accesso agli ETP sul bitcoin di livello istituzionale con copertura fisica dal 2019. Gli ETP europei sono passaportati per la distribuzione in molti paesi europei e quotati nelle principali borse europee regolamentate. Tuttavia, quando tentano di accedere a ETP quotati negli Stati Uniti, gli investitori europei potrebbero trovarsi di fronte a ostacoli, quali complessità normative, canali di distribuzione limitati e implicazioni fiscali. Gli ETP europei, a differenza delle alternative quotate negli Stati Uniti, consentono la creazione/il riscatto in natura. Questo crea un'infrastruttura di trading più solida che consente una liquidazione T+0, una maggiore sicurezza (poiché non è necessario collegare hot wallet) e spread potenzialmente più ridotti, poiché non si rischia di incorrere in costi di slippage.

Il WisdomTree Physical Bitcoin ETP, con un management expense ratio (MER) dello 0,35%, è un'opzione più economica rispetto ad altre alternative. In effetti, il WisdomTree Physical Bitcoin ETP è ora l'ETP sul bitcoin con copertura fisica più economico in Europa, che non partecipa al prestito di criptovalute.

Gli investitori in Europa possono accedere a un mercato consolidato e a un'ampia varietà di esposizioni quotate sulle principali borse regolamentate, che vanno dalle singole monete ai panieri. WisdomTree è stato il primo emittente di ETP a consentire agli investitori europei di accedere al bitcoin nel 2019.

Gli ETP sulle criptovalute con copertura fisica offrono agli investitori un modo semplice, sicuro e a basso costo per ottenere esposizione a una serie di criptovalute. Gli ETP consentono di accedere alle criptovalute senza detenerle direttamente, archiviare chiavi di accesso private o interagire in alcun modo con la blockchain e l’infrastruttura della valuta digitale. Gli investitori hanno inoltre accesso a soluzioni di storage di livello istituzionale, senza doverlo creare attraverso una depositaria, né dover gestire personalmente un portafoglio digitale.

La gamma di ETP su criptovalute di WisdomTree sfrutta la sua tradizione di innovazione e la sua profonda esperienza negli ETP con copertura fisica, maturata in 20 anni di fornitura e gestione di ETP sull’oro fisico. I pionieri aprono la strada agli altri, ma le esigenze degli investitori si evolvono. WisdomTree continua a impegnarsi e a godere di un'ottima posizione per sostenere gli investitori nel loro viaggio attraverso le criptovalute e il futuro della finanza.

¹ Fonte: Bloomberg. Aggiornata al 9 novembre 2021.

² Fonte: Bloomberg. Aggiornata al 30 gennaio 2024.

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