Il 2017 è stato un anno unico per due ragioni. In primis, si è trattato del nono anno positivo di fila per lo S&P 500 (una corsa al rialzo avvenuta solo due volte dal 1950 a oggi); e in secondo luogo, questa corsa al rialzo si è verificata in concomitanza a una volatilità estremamente bassa nel segmento azionario. Per la maggior parte del 2017, il Cboe Global Markets Volatility Index (VIX), un parametro di misura delle aspettative del mercato sulla volatilità futura, ha negoziato al disotto di 10: meno della metà della media di lungo periodo che si attesta a 20. Nel mondo del baseball sarebbe stato un po’ come se gli Yankees avessero vinto tutte le partite del 2017, in totale assenza di suspense fino all’ultimo inning. Per quanto mi piacciano gli Yankees, ciò è accaduto raramente, almeno dacché ne ho memoria!¹

Al contrario, il primo trimestre del 2018 ci ha regalato svariate performance al cardiopalma e in più di un’occasione. Il 5 febbraio, in particolare, il VIX si è impennato di ben 20 punti in una sola sessione – un evento storico, con una probabilità di verificarsi dello 0,002%. Esattamente come un inning carico di tensione può fare emergere la differenza fra un giocatore di media bravura e uno in grado di reggere la pressione, i giorni di stress sui mercati possono segnare la linea di confine tra le strategie ordinarie e gli approcci in grado di fare la differenza in portafoglio.²

Il WisdomTree Cboe S&P 500 PutWrite Strategy Fund (PUTW) replica il Cboe PUT Index, al netto di commissioni e spese. Questo indice sottostante vanta un solido track record nel gestire lo stress, in grado di fare la differenza per gli investitori che cercano di ridurre il rischio in portafoglio. Osserviamone di seguito l’andamento nell’ultima stagione volatile del primo trimestre del 2018.

1° trimestre del 2018: una media di battuta del 100% nei mercati in ribasso

Nel 1° trimestre del 2018, su un totale di 62 giorni di negoziazione, lo S&P 500 ha registrato 28 sedute negative. Un test che voglia realmente indagare una qualunque strategia di riduzione della volatilità dovrebbe basarsi sulla sua performance relativa in una di queste sessioni negative. Abbiamo quindi creato una tabella che confronta la performance PUT con l’Indice S&P in queste giornate di ribasso.

Fonti: Bloomberg, Cboe. Periodo in esame: dal 31 dicembre 2017 al 31 marzo 2018

Non è possibile investire direttamente in un Indice. La performance storica non è indicativa della performance futura e qualunque investimento può perdere di valore.

Se ne evince che:

• L’indice PUT ha sovraperformato lo S&P 500 in ogni singola seduta negativa.
• Inoltre, in media, l’indice PUT ha offerto una protezione dai ribassi di circa 33bp in ognuna di queste giornate di ribasso.³

Un rapido approfondimento

Approfondiamo il nostro confronto e analizziamo la performance della strategia da quando ha venduto le prime opzioni per l’anno. Ricordiamo che il Cboe S&P 500 PutWrite Index raccoglie premi vendendo opzioni put di stile europeo at-the-money con una scadenza mensile sullo S&P 500. Le opzioni mensili in genere scadono il terzo venerdì di ogni mese e, dunque, il roll over per l’indice in una nuova posizione è avvenuto il 19 gennaio (il terzo venerdì del gennaio 2018). A metà gennaio i mercati negoziavano su nuovi picchi e la volatilità era ancora bassa. La strategia, che in genere trae vantaggio dalla volatilità alta (raccogliendo premi più elevati per le opzioni), non brillava ancora in tutto il suo splendore quando è avvenuto il roll over sulla prima vendita di opzioni nel 2018. Il grafico di cui sotto mostra le tre fasi di espansione e contrazione dei mercati nel 1° trimestre dell’anno.

• Fase 1 (da metà gennaio a metà febbraio): il 19 gennaio, il Cboe S&P 500 PutWrite Index ha operato un roll over sulla prima opzione dell’anno.
• Fase 2 (da metà febbraio a metà marzo): il 16 febbraio, il Cboe S&P 500 PutWrite Index ha operato un roll over sulla seconda opzione dell’anno.
• Fase 3 (da metà marzo alla fine del 1° trimestre 2018): il 16 marzo, il Cboe S&P 500 PutWrite Index ha operato un roll over sulla terza opzione dell’anno.⁴

Grafico 2 - Performance dell’Indice PUT Index vs Indice S&P 500 durante la correzione dei mercati all’inizio dell’anno

Fonti: Bloomberg, Cboe. Il periodo esaminato va dal 19 gennaio 2018 al 31 marzo 2018.

Non è possibile investire direttamente in un Indice. La performance storica non è indicativa della performance futura e qualunque investimento può perdere di valore.

In entrambi i casi è evidente che:

• Durante la Fase 1, inizialmente il Cboe S&P 500 PutWrite Index è rimasto indietro rispetto allo S&P 500 mentre i mercati toccavano nuovi picchi. Tuttavia, il vero beneficio è emerso proprio quando i mercati hanno iniziato la correzione verso la fine di gennaio.
• Durante la Fase 2, con il roll over sulla seconda opzione dell’anno quando il VIX è schizzato verso l’alto (a seguito di un’impennata della volatilità il 5 febbraio), il Cboe S&P 500 PutWrite Index ha raccolto un premio più ricco, che ha poi contribuito a fargli accumulare un rendimento complessivo superiore rispetto allo S&P 500. Dunque, anche se lo S&P 500 ha riportato un andamento laterale, le due strategie hanno riportato una sovraperformance più che accettabile.
• Infine, nella Fase 3, mentre il Cboe S&P 500 PutWrite Index vendeva la terza opzione dell’anno, il protrarsi dell’aumento della volatilità ha assicurato la costante raccolta di premi più alti: in altre parole una base costante di sovraperformance.⁵

Conclusione

Warren Buffett una volta disse: “Puoi scoprire chi sta nuotando nudo solo quando la marea si ritira”. Analogamente, l’efficacia di qualunque strategia di contenimento dei rischi non emerge nei giorni in cui il mercato è in rialzo; al contrario, si rivela nei giorni in cui il mercato è in ribasso.

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1 Bloomberg, Cboe.

2 Bloomberg, Cboe.

3 Bloomberg, Cboe. Il periodo esaminato va dal 19 gennaio 2018 al 31 marzo 2018.

4 Bloomberg, Cboe. Il periodo esaminato va dal 19 gennaio 2018 al 31 marzo 2018.

5 Bloomberg, Cboe. Il periodo esaminato va dal 19 gennaio 2018 al 31 marzo 2018.