Negli ultimi sei mesi, la performance dei listini giapponesi è stata trainata dal drastico deprezzamento dello Yen nei confronti del Dollaro statunitense. Dopo il declino su livelli prossimi ai Y100/USD non più tardi di fine settembre 2016, il rapido apprezzamento del Dollaro in un clima post-elettorale ha assistito al repentino crollo dello Yen con un cambio di Y118 rispetto al biglietto verde e, più di recente, attorno ai Y115¹.

L’effetto principale dell’indebolimento dello Yen, che rappresenta una parte essenziale degli obiettivi di politica monetaria della Banca del Giappone, consiste nel rafforzare l’inflazione tramite l’aumento dei prezzi delle importazioni, contribuendo a stimolare la domanda ma anche a rinvigorire le esportazioni e i profitti e le vendite all’estero. Anche se la ripresa interna costituisce un obiettivo di lungo periodo, il deprezzamento della moneta nipponica può avere un impatto più diretto e significativo sulle aziende che esportano i propri prodotti. Ciò è apparso subito evidente con la sovraformance riportata dal WisdomTree Japan Hedged Equity Index, un indice orientato alle esportazioni, rispetto ad altri benchmark sull’azionario giapponese come l’MSCI Japan e il JPX NIkkei 400, tutti misurati con una copertura in USD.

Grafico 1: il WisdomTree Japan Equity Index sovraperforma rispetto al JPX Nikkei 400 e all’MSCI Japan

Fonte: Bloomberg, WisdomTree
La performance passata non è indicativa dei risultati futuri

Con lo Yen in ribasso del 12%, il WisdomTree Japan Hedged Equity Index è salito di oltre il 20%, mentre gli altri benchmark sono saliti rispettivamente del 16% e del 15%². Con il passare del tempo risulta inoltre evidente che il WisdomTree Japan Hedged Equity Index è solitamente più sensibile alle fluttuazioni del tasso di cambio. Il Grafico 2 evidenzia come l’attenzione di WisdomTree verso le società esportatrici generi sovraperformance mentre lo Yen si deprezza.

Grafico 2: rendimenti a un mese rolling: il WisdomTree Japan Equity Index è più sensibile al tasso di cambio

Fonte: Bloomberg, WisdomTree
La performance passata non è indicativa dei risultati futuri

Svariati fattori contribuiscono a trainare questa performance ma il più importante è dovuto all’impatto positivo sui profitti che deriva dalle oscillazioni del tasso di cambio. Per il mercato azionario nipponico nel suo complesso, secondo quanto rappresentato dall’indice TOPIX, esiste un considerevole potenziale di aumento dei profitti nel caso in cui il tasso di cambio dello Yen rimanga ai livelli attuali. Rispetto alle precedenti previsioni sui profitti, con lo Yen a circa Y115/USD e stime di crescita delle vendite nell’ordine del 2%, i profitti, misurati in termini di utili per azione, salirebbero di oltre il 30%. Anche se lo Yen dovesse rafforzarsi solo moderatamente a Y110, con una crescita delle vendite del 2%, i profitti dovrebbero comunque salire di oltre il 23%.

Grafico 3: stima di crescita delle vendite contro apprezzamento dello Yen

Fonte: Bloomberg
La performance passata non è indicativa dei risultati futuri

Japan Hedged Equity Index

L’indice di WisdomTree orientato alle esportazioni per i titoli a distribuzione di dividendi, unico nel suo genere, richiede alle società che lo compongono introiti provenienti per oltre il 20% dall’estero e la presenza di una struttura aziendale e settoriale diversificata. Questa metodologia tende a produrre un indice caratterizzato da deviazioni sostanziali nelle ponderazioni settoriali in confronto a benchmark come l’MSCI Japan. I sovra e sottopesi di questi settori possono offrire contributi signifcativi alla performance.

Il settore con la sovraponderazione maggiore al momento è quello dei Beni al consumo ciclici, il cui peso si avvicina al 25%, una sovraponderaizone del 4,1%, nonostante ciò abbia avuto un impatto modesto sulla performance. Gli Industriali, dove l’indice di WisdomTree è sovraponderato di quasi il 2,5%, hanno contribuito per il 30% alla sovraperformance degli ultimi sei mesi. Due aree in cui l’indice è considerevolmente sottoponderato sono i Servizi per le telecomunicazioni e l’Immobiliare, entrambi settori particolarmente legati all’andamento dell’economia nazionale. Su base combinata, l’indice di WisdomTree è sottoponderato di circa 10 punti percentuali rispetto all’MSCI Japan e ciò ha prodotto una sovraperformance del 2,4% incidendo per quasi il 44% sull’alpha generato negli ultimi sei mesi.

Il WisdomTree Japan Hedged Equity Index ha anche sovraperformato il JPX Nikkei 400 Index, che punta sui fattori qualitativi come il ROE e i profitti operativi, oltre alle misure di governance aziendale.

Il segmento azionario giapponese resta un’importante allocazione su singolo Paese per la maggior parte degli investitori con la seconda ponderazione nei benchmark globali e quasi il 9% nell’MSCI World Index. Investire sui titoli nipponici basandosi su fattori come il deprezzamento dello Yen, essenziale alla performance dell’economia, indica che gli investitori dovrebbero considerare il WisdomTree Japan Hedged Equity Index in ragione del focus dell’indice sui titoli orientati alle esportazioni.

Confronti fra settori degli indici con copertura in Dollari USA

Performance attribution

WisdomTree

WisdomTree Japan v

Nikkei 400

Nikkei 400

MSCI Japan

Beni al consumo ciclici

Industriali

Finanziari

Beni al consumo non ciclici

Servizi per le telecomunicazioni

Immobiliare

¹ Al 13 marzo 2017

² Dal 7 settembre 2016 al 7 marzo 2016