In diesem ersten Quartal setzte sich die Aktienrallye, die vor fast genau einem Jahr, am Ende des ersten Quartals 2020, begann, fort und zugleich auch die zyklische Erholung, die mit den US-Wahlen im November 2020 begann. Während die meisten Trends weiterhin wie im vierten Quartal beobachtet verliefen, zeigten sich im März einige Risse bei der von Value und Small-Cap getriebenen Rallye.

In dieser Ausgabe des WisdomTree-Quartalsrückblicks auf die Aktienmärkte¹ möchten wir erläutern, wie sich die Aktienfaktoren in den letzten drei Monaten verhalten haben und wie sich dies auf die Depots von Investoren ausgewirkt haben können.

• Im ersten Quartal war der Wert auf der ganzen Linie führend, dicht gefolgt von der Größe. Beide profitierten weiterhin von der zyklischen Erholung;
• Die Dynamik lieferte in den meisten Regionen die größte Underperformance.
• Während Qualität und hohe Dividende im Quartal unterdurchschnittlich abschnitten, erholten sie sich im März und übertrafen sowohl die Größe als auch die Dynamik

Mit Blick auf das zweite Quartal lässt sich beobachten, dass sich die wertorientierte Erholung aufgrund eines erfolgreichen Rollouts für Covid-19-Impfungen und zunehmender fiskalischer Anreize aus den USA fortsetzt. Wie die jüngsten Lockdowns in Westeuropa zeigen, ist die Situation jedoch weiterhin ziemlich fragil. Anleger könnten davon profitieren, auf andere Szenarien vorbereitet zu sein, in denen defensivere oder abgerundete Faktoren gut abschneiden könnten.

Performance im Fokus: Wert und Größe sind weiterhin führend

Nach einer kurzen Pause im Januar erholten sich die Märkte im ersten Quartal 2021 aufgrund erfolgreicher Impfkampagnen auf der ganzen Welt und anhaltender fiskalischer Anreize weiter. Die MSCI World legte im Berichtszeitraum um 4,9 % zu. Im Gegensatz zu 2020 war Europa mit einer Performance von + 8,4 % führend, gefolgt von den USA (+ 6,1 %) und den Schwellenländern (+ 2,3 %).

In Bezug auf die Faktoren sah das erste Quartal 2021 dem vierten Quartal 2020 ziemlich ähnlich:

• Wert und Größe dominierten in allen Regionen;
• Dynamik litt in allen Regionen außer in Europa am stärksten.
• Die Mindestvolatilität blieb auch in allen Industrieländern hinter den Erwartungen zurück und verzeichnete die größte Underperformance in Europa.
• In einer leichten Umkehrung führte der Wert in diesem Quartal in allen Regionen, anders als im letzten Quartal, wo die Größe der dominierende Faktor war.

Abbildung 1: Outperformance des Aktienfaktors im vierten Quartal 2020 in allen Regionen

Quelle: WisdomTree, Bloomberg. 31. Dezember 2020 bis 30.

Die historische Performance ist kein Anhaltspunkt für die künftige Performance und jedes Investment kann im Wert sinken.

Trotz dieser anscheinenden Kontinuität ist es interessant festzustellen, dass sich die Landschaft im März zu verändern begann. Seit November verhielten sich die meisten Faktoren homogen:

• Hohe Dividende, Mindestvolatilität und Qualität blieben im November, Dezember, Januar und Februar hinter den Erwartungen zurück
• während Größe und Wert im November, Dezember, Januar und Februar eine Outperformance erzielten

Im März änderten sich diese Verhaltensweisen jedoch geringfügig:

• Größe zeigte eine Underperformance;
• Qualität, Mindestvolatilität und hohe Dividende haben die Benchmark übertroffen.

Da diese Änderung zum Ende des ersten Quartals erfolgte, reichte sie nicht aus, um die Dynamik des gesamten Quartals zu ändern. In der Tat könnte sie ein Zeichen für die kommenden Dinge sein. Da sich einige westeuropäische Länder erneut im Lockdown befinden, nachdem es ihnen nicht gelungen ist eine variantenbedingte dritte Welle von Coronavirus-Infektionen einzudämmen, können defensive oder abgerundete Faktoren von Nutzen sein.

Abbildung 2: Monatliche Outperformance von Aktienfaktoren gegenüber der MSCI World seit November 2020

Quelle: WisdomTree, Bloomberg. 30. September 2021 bis 31.

Die historische Performance ist kein Anhaltspunkt für die künftige Performance und jedes Investment kann im Wert sinken.

Die Sektorrotation wirkt sich auch auf die Faktorrotation aus

Ähnlich wie bei den Aktienfaktoren setzte sich auch die Performance der Sektoren im Trend des vierten Quartals 2020 fort. Die Sektoren, die 2020 am meisten gelitten haben, wie Energie und Finanzen, haben sich am stärksten erholt. Sektoren wie Consumer Discretionary und Information Technology, die 2020 geführt hatten, fallen zurück, weisen aber dennoch eine positive Performance für das Quartal auf. Derzeit sind die herausragenden Verlierer die Versorger und Basiskonsumgüter, die sich im ersten Quartal nach einem sehr schwierigen Jahr 2020 nicht erholen konnten. Dies erklärt teilweise die Schwierigkeiten, mit denen die Mindestvolatilität in demselben Zeitraum konfrontiert war.

Es ist auch erwähnenswert, dass die Leistung des Gesundheitssektors trotz des Fokus auf Impfstoffe und der Unternehmen, die diese herstellen, weiterhin hinter dem Markt zurückbleibt.

Zurück zu den Faktoren: Diese Sektorrotation trug zur verhaltenen Performance von Momentum und Quality bei, die beide unter ihrer Untergewichtung in den Bereichen Finanzen und Energie litten.

Abbildung 3: Performance der GICS-Sektoren² im ersten Quartal 2021 und im gesamten Jahr 2020 in entwickelten globalen Aktien

Quelle: WisdomTree, Bloomberg. 31. Dezember 2019 bis 31. März 2021.

Die historische Performance ist kein Anhaltspunkt für die künftige Performance und jedes Investment kann im Wert sinken.

Die Bewertungen gehen aufgrund verbesserter Gewinne zurück

Im ersten Quartal 2021 sind die Bewertungen deutlich gesunken. Nach soliden Gewinnen hat sich das Preis-/Leistungs-Verhältnis des Marktes trotz des anhaltenden Aufwärtstrends verringert. Hinsichtlich der Faktoren beobachten wir Folgendes:

• Bei allen Faktoren ist das Preis-/Leistungs-Verhältnis in den Regionen gesunken.
• Die Größe bewegte sich am stärksten nach unten.
• Die Dynamik profitierte von einer sehr deutlichen Neuausrichtung der Aktien im Warenkorb, was zu einer Verbilligung des Faktors führte.
• Die übrigen Faktoren wurden zwar in absoluten Zahlen billiger, aber im Vergleich zum Markt etwas teurer.

Figure 4: Historical Evolution of Price to Earnings ratios of equity factors

Quelle: WisdomTree, Bloomberg. Stand 31. März 2021.

Die historische Performance ist kein Anhaltspunkt für die künftige Performance und jedes Investment kann im Wert sinken.

Mit Blick auf das zweite Quartal kann man sehen, dass sich die wertorientierte Erholung aufgrund der erfolgreichen Einführung von Covid-19-Impfungen und der zunehmenden fiskalischen Anreize aus den USA fortsetzt. Die Situation bleibt jedoch ziemlich fragil. Länder in Westeuropa wie Frankreich und Deutschland mussten angesichts einer variantenbedingten dritten Welle von Covid-19-Infektionen erneut sperren. Länder mit einer hohen Impfrate wie Chile leiden immer noch unter einer sehr hohen Anzahl täglicher Todesfälle. Der März zeigte, dass eine solche Anhäufung von schlechten Nachrichten zu einer weiteren Rotation zwischen den Faktoren führen könnte. Anleger können davon profitieren, auf eine Reihe von Szenarien vorbereitet zu sein, in denen defensivere oder abgerundete Faktoren gut abschneiden könnten.

¹ Definitionen der einzelnen Faktoren sind unten verfügbar

² GICS steht für The Global Industry Classification Standard

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