Historisch verlief der Goldpreis stets entgegengesetzt zu US-Realrenditen (Abbildung 1). Die meisten Anleger betrachten sowohl Gold als auch US-Staatsanleihen als defensive Sicherheits-Investitionen, die sie nur verwenden, wenn geopolitische und makroökonomische Risiken deutlich ansteigen und die Preise mit sich ziehen.

Quelle: WisdomTree, Bloomberg. Monatliche Daten vom 31.01.2010 bis 31.01.2020.

Die historische Wertentwicklung ist kein Maßstab für zukünftige Ergebnisse, da der Wert jeder Anlage fallen kann. Sie können nicht direkt in einen Index investieren.

Realrenditen berechnen sich aus Nominalzinsen und Inflationsraten. Wenn wir beide Faktoren historisch isolieren und das Verhalten der Nominalrenditen von US-Staatsanleihen im Verhältnis zur Inflation des Verbraucherpreisindex (VPI) beobachten, ist etwas Interessantes festzustellen. Nominalrenditen für US-Staatsanleihen sind in den letzten Monaten über die gesamte Kurve gefallen, sodass fast alle Kurvenpunkte nahe oder unterhalb der aktuellen Inflationsrate liegen (Abbildung 2). Dies geschah zuletzt im Jahr 2011/2012, als die Kurve für längere Zeit unter der Inflationsrate blieb. Gleichzeitig hielt die spekulative Gold-Positionierung an Futures-Börsen den Goldpreis weiter auf hohem Niveau. Eine ähnliche Situation könnte sich heute wieder einstellen, da Renditen gering und die spekulative Gold-Positionierung extrem hoch sind.

Quelle: WisdomTree, Bloomberg, Federal Reserve Bank of St. Louise. Daten vom 13.02.2010 bis 13.02.2020. Unter Verwendung allg. Nominalrenditen für Staatsanleihen in Monaten (1,3, 6) und Jahren (1,2,3,5,7,10,20, 30). Die Berechnung zeigt den Anteil von Kontrakten unterhalb des US-VPI im Jahresvergleich: 100 % bedeutet, dass alle elf Punkte der obigen Zinskurve zu diesem Zeitpunkt unter dem VPI liegen.

Die historische Wertentwicklung ist kein Maßstab für zukünftige Ergebnisse, da der Wert jeder Anlage fallen kann. Sie können nicht direkt in einen Index investieren.

Für das Jahr 2020 prognostizieren wir drei Goldmodell-Szenarien, deren Hauptfaktoren die Nominalraten, spekulative Positionierung und Inflationsrate sind. Dieses Modell wird in unserem Gold-Outlook 2020 beschrieben. In unserem vorsichtig eingeschätzten Grundszenario erwarten wir, dass die US-Notenbank ihre Geldpolitik beibehält, die Renditen von aktuellen Niveaus leicht ansteigen und die spekulative Positionierung für Gold auf das historische Durchschnittsniveau zurückkehrt. Die Goldpreisprognose in diesem konservativen Szenario beträgt 1.640,- US-Dollar zum Jahresende; dies bedeutet, dass wir das Risiko fallender Goldpreise im aktuellen Umfeld als begrenzt ansehen. Im Extremfall könnte die spekulative Positionierung deutlich sinken und die US-Notenbank ihre Politik verschärfen, sodass Anleiherenditen steigen und die Inflationsrate fällt. In diesem Szenario liegt der Goldpreis am Jahresende bei 1.470,- USD/Unze. In einem starken Szenario fallen die Renditen durch gelockerte Fed-Politik weiter, während die spekulative Positionierung hoch bleibt. In diesem Fall liegt der Goldpreis am Jahresende bei 2.030,- USD/Unze.

Wenn die spekulative Positionierung weiterhin hoch bleibt und die Fed ihre Geldpolitik beibehält, sodass die Bedingungen weitgehend so bleiben wie heute, läuft es auf ein Szenario zwischen unserer Grund- und starken Einschätzung hinaus. Dies würde die Anleiherenditen drücken und den Goldpreis erhöhen, wie wir es 2012 erlebt haben, möglicherweise sogar auf noch höheres Niveau. Wiederholt sich die Geschichte?

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