Obwohl Gold weich und formbar ist, ist es technisch gesehen ein Schwermetall. Das Zusammentreffen verschiedener Faktoren belastet Gold, darunter die Stärke des US-Dollars, steigende Staatsanleiherenditen und ein nachlassender Wunsch nach defensiven Vermögenswerten in einer Phase des Wirtschaftswachstums. Sowohl die tatsächliche als auch die erwartete Inflation bleiben jedoch erhöht und sollten dem Metall eine Quelle der Stärke sein.

Gold in der Trotzphase

Leider hat Gold nicht in der von uns erwarteten Weise auf die Inflation reagiert. Historisch gesehen war Gold eine ausgezeichnete Absicherung gegen eine erhöhte Inflation, aber in diesem Zyklus hat das Metall bisher zu wenig geliefert. Angesichts des Gegenwinds der US-Notenbank (FED), die ihr Anleihekaufprogramm, das den US-Dollar stärkt und die Renditen von Staatsanleihen anhebt, einschränkt, scheint sich das Aufholfenster für Gold zu verengen. Wie in Abbildung 1 unten hervorgehoben, deutet unser Modell darauf hin, dass Gold in den letzten vier Monaten hätte steigen sollen, obwohl wir in Wirklichkeit seinen Preisrückgang erlebten. Unser Modell deutet darauf hin, dass steigende Staatsanleiherenditen und ein aufwertender US-Dollar Gold im letzten Halbjahr belastet haben sollten, dem aber durch eine erhöhte Inflation entgegengewirkt werden sollte.

Quelle: Bloomberg, WisdomTree-Preismodell, Daten zum 30. September 2021.
Der erwartete Goldpreis stellt den vom Modell prognostizierten Preis dar. Die Konstante hat keine wirtschaftliche Signifikanz, wird aber bei ökonometrischen Modellen zur Erfassung sonstiger Gegebenheiten verwendet. Sie gibt den Veränderungsgrad der Goldpreise bei ansonsten unveränderten Variablen wider (obschon dies unrealistisch wäre).

Prognosen sind kein Maßstab für zukünftige Ergebnisse, und Anlagen jeglicher Art unterliegen Risiken und Unsicherheiten.

Ist es an der Zeit für ein neues Modell?

Unsere Modellierungsarbeit hat gezeigt, dass Gold historisch besser auf die realisierte Inflation reagiert als auf die Inflationserwartungen. Die realisierte Inflation war in letzter Zeit viel höher als die Inflationserwartungen, und daher könnte die glanzlose Wertentwicklung von Gold darauf hindeuten, dass es sich 2021 besser an die Inflationserwartungen angepasst hat. Mit dem in Gold: Wie wir das Edelmetall bewerten, beschriebenen Modell experimentieren wir, indem wir die tatsächliche Inflation durch Inflationserwartungen (gemessen an 10-Jahres-Break-Evens¹) ersetzen. Wir stellen fest, dass die Inflationserwartungen nicht so gut wie die Inflation sind, um das historische Goldpreisverhalten zu erklären, obwohl sie die Lücke zwischen den tatsächlichen und den angepassten Preisen im Jahr 2021 verringern². Wir halten es für zu früh, die Modellspezifikationen zu ändern, da wir diese Abweichung erst seit wenigen Monaten beobachten und wir auf eine Stabilität der Beziehung über viele Zyklen setzen.

Wenn Gold wieder zu seiner Kraft zurückfindet, könnte der Aufwärtstrend stark sein

Wenn sich das Verhalten von Gold geändert hat, ist dies ein unglückliches Ergebnis, da viele Vermögenswerte eine Absicherung gegen Inflationserwartungen bieten, aber relativ wenige bieten eine Absicherung gegen „unerwartete“ Inflation. In dieser Hinsicht leisten breite Rohstoffe eine deutlich bessere Absicherung gegen realisierte Inflation, einschließlich unerwarteter Komponenten.

Sollte sich das Verhalten von Gold wieder normalisieren, könnten wir kurzfristig eine starke Aufwärtskorrektur sehen, aber da fast jeder andere Treiber von Gold nach unten tendiert, könnte sein Durchbruch nur von kurzer Dauer sein.

Outlook - Details

Prognosen, die auf unserem Modell in seiner ursprünglichen Form basieren und die Konsensschätzungen³ für die Renditen von Staatsanleihen, die Inflation und den US-Dollar einbeziehen, deuten auf einen Anstieg des Goldes im kommenden Quartal hin, bevor es wieder nachlässt. Am Ende des Prognosehorizonts – Q3 2022 – könnte der Goldpreis 1836 US$/oz betragen (4% über dem Spotpreis vom 18. Oktober 2021). Wir betonen jedoch, dass diese Prognose davon abhängt, dass sich Gold wie in der Vergangenheit verhält.

Quelle: WisdomTree Model Forecasts (ursprüngliche Modellspezifikationen), Bloomberg Historical Data, Daten verfügbar per 30. September 2021

Prognosen sind kein Maßstab für zukünftige Ergebnisse, und Anlagen jeglicher Art unterliegen Risiken und Unsicherheiten.

Quelle: WisdomTree, * Bloomberg-Konsensprognose für September 2021

Prognosen sind kein Maßstab für zukünftige Ergebnisse, und Anlagen jeglicher Art unterliegen Risiken und Unsicherheiten.

Das vierte Quartal 2021 wird ein Schlüsselquartal für Gold sein, um seine inflationshemmenden Eigenschaften zu beweisen. Wenn das Metall diese Gelegenheit verpasst, könnte es unter das Gewicht von Makrobedingungen fallen, die das Metall nicht unterstützen.

¹ Inflationserwartung, gemessen anhand 10-jähriger Break-Evens (d. h. nominale Treasury-Renditen minus TIPS-Renditen). Daten für diese Serie beginnen 1997

² Wir beginnen die Daten für den Vergleich dieser beiden Modelle im Jahr 1997, da dies das Jahr ist, in dem TIPS-Daten verfügbar sind. Das Originalmodell, das in Gold: Wie wir das Edelmetall bewerten vorgestellt wurde, begann 1995. Der Rückstand (Differenz zwischen tatsächlichen und angepassten Ergebnissen) ist in der ursprünglichen Modellspezifikation im Vergleich zum modifizierten Modell für Beobachtungen im Jahr 2021 größer. Das R-Quadrat im Original beträgt 0,57, während das R-Quadrat in modifiziert 0,54 beträgt (über die gleichen Zeiträume). Das R-Quadrat ist der Anteil des Goldpreises, der durch die Variablen erklärt wird. Je höher die Zahl, desto besser.

³ Bloomberg-Konsensprognosen vom September 2021

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