In den Jahren 2020 und 2021 haben die Anleger Rekordsummen in Themenfonds investiert. Es ist zwar kein Themenfonds wie der andere, aber zwei Dinge waren besonders auffällig:

1. Strategien, die sich auf Software konzentrieren, konnten ein sehr starkes Umsatzwachstum vorweisen und boten in vielen Fällen Lösungen an, die während der Covid-19-Lockdowns in größerem Umfang genutzt wurden. Diese Wachstumskennzahlen zogen die Anleger an, und in vielen Fällen stiegen die Vermögenswerte ein.
2. In dem Maße, wie sich die Performance beschleunigte, stiegen auch die Bewertungen, zumindest gemessen am Unternehmenswert im Verhältnis zum Umsatz der letzten 12 Monate (EV-Umsatz). Dies zeigt uns, dass die Investoren trotz steigender Umsätze die Bewertungen in die Höhe trieben, weil sie von den zukünftigen Möglichkeiten begeistert waren. Offensichtlich hat sich das Umfeld im Jahr 2022 verändert.

Das Ergebnis Sie Abbildung 1 ...

• Der WisdomTree Team8 Cybersecurity Index (WisdomTree Cybersecurity), der Nasdaq CTA Artificial Intelligence Index und der BVP Nasdaq Emerging Cloud Index sind drei verschiedene Indizes, die darauf abzielen, Unternehmen in drei Megatrends zu erfassen. Beide berühren den Softwarebereich, aber wir erkennen, dass der Nasdaq CTA Artificial Intelligence Index etwas anders ist, da er auch eine erhebliche Exposition in Halbleiterunternehmen enthält, die ganz andere relevante Finanzkennzahlen haben können als Softwareunternehmen.
• Der BVP Nasdaq Emerging Cloud Index hat drei verschiedene Regimes erlebt, wenn man die EV-Umsatz-Metrik betrachtet. Von Oktober 2018 bis April 2020 bewegte sich die Bewertung, blieb aber unter 10,0x. Ab April 2020 weitete sich das Bewertungsverhältnis dann bis November 2021 auf ein Niveau von 12,0x bis 14,0x aus. Im November 2021 ging das Verhältnis zurück und scheint sich ab Juli 2022 bei etwa 4,0x bis 5,0x zu stabilisieren. Es ist deutlich zu erkennen, dass diese Daten mit den verschiedenen Phasen der Covid-19-Pandemie und den Ankündigungen von Änderungen in der Zentralbankpolitik übereinstimmen.
• WisdomTree Cybersecurity hat sich während seiner kürzeren Laufzeit mit einer hohen Korrelation zum BVP Nasdaq Emerging Cloud Index verhalten. Es ist bemerkenswert, dass die „Cloud-Sicherheit“ heute ein wichtiger Teil der Cybersicherheit ist, und es gibt Überschneidungen zwischen diesen Indizes. Heute kann man darüber nachdenken, ob die Tatsache, dass die Cybersicherheit ein wesentlicher Bestandteil der Strategie eines Unternehmens ist, zu einem höheren Bewertungsmultiplikator führt, als dies bei einem allgemeinen Cloud-Computing-Unternehmen der Fall wäre.
• Der Nasdaq CTA Artificial Intelligence Index ist stärker diversifiziert in Bezug auf die Branche - es gibt Softwareunternehmen, aber auch Halbleiterunternehmen. Der EV-Umsatz-Multiplikator ist von November 2021 bis Juli 2022 gesunken, aber von einem Niveau von etwa 4,0x auf ein Niveau von etwas über 2,0x. Halbleiter haben auch ihren eigenen Berg-und-Talfahrt-Zyklus, in dem es zu Engpässen, massiven Investitionen, einem Überangebot oder einer Marktkorrektur kommen kann, und der Zyklus setzt sich auf andere Weise fort als bei rein auf Software spezialisierten Unternehmen.

Abbildung 1: Historische Entwicklung des Verhältnisses zwischen dem Unternehmenswert und dem Umsatz der letzten 12 Monate für bestimmte Indizes

Quelle: Bloomberg, mit Daten über die Live-Berechnung, verfügbare Geschichte für jeden Index dargestellt. WisdomTree Cybersecurity startete seine Zeitreihe am 30. Oktober 2020; Nasdaq CTA Artificial Intelligence startete seine Zeitreihe am 23. November 2018; BVP Nasdaq Emerging Cloud Index startete seine Zeitreihe am 2. Oktober 2018.

Die historische Performance ist kein Anhaltspunkt für die künftige Performance und jedes Investment kann im Wert sinken.

Fazit - ein Signal zum Investieren?

Wir wünschten, die Sache wäre so einfach wie: „Die Bewertung ist um einen bestimmten Prozentsatz gesunken, daher ist die Talsohle erreicht und es ist ein guter Zeitpunkt für einen Einstieg“. Leider könnten alle drei in Abbildung 1 dargestellten Indizes von hier aus weiter fallen. Wir können das Umsatzwachstum einiger ausgewählter Cloud-Unternehmen feststellen und erkennen, dass der BVP Nasdaq Emerging Cloud Index den größten Gesamtrückgang des EV-Umsatz-Verhältnisses verzeichnete.

• Squarespace, Tenable, ServiceNow, AppFolio, 2U, Shopify und Zendesk meldeten ihre Quartalsergebnisse in der Woche vom 25. Juli 2022, am frühen Ende des vierteljährlichen Gewinnberichtszyklus¹.
• Wenn wir in Bereichen denken: Squarespace und 2U verzeichneten ein Umsatzwachstum von 0 bis 10 Prozent, Shopify lag zwischen 10 und 20 Prozent, Zendesk, ServiceNow und Tenable lagen im Bereich von 20 bis 30 Prozent und AppFolio war der Spitzenreiter mit einem Umsatzwachstum von 32 Prozent im Vergleich zum Vorjahr ².

Wir gehen davon aus, dass die Cloud-Computing-Unternehmen für das Jahr 2022 ein stabiles oder leicht rückläufiges Wachstum erwarten³. Bis jetzt haben wir noch keine "Katastrophen" beim Umsatzwachstum gesehen, aber das bedeutet nicht, dass dies nicht passieren könnte, wenn die Unternehmen weiter berichten.

Tobias Lütke, CEO von Shopify, schrieb einen Brief, der auf der öffentlichen Website von Shopify veröffentlicht wurde und in dem es um die strategische Entscheidung des Unternehmens geht, rund 10 Prozent der Belegschaft zu entlassen⁴. Dazu gehörte auch das Diagramm in Abbildung 2, das unserer Meinung nach veranschaulicht, was wir in vielen Bereichen der Softwarebranche beobachten.

• Shopify konzentriert sich auf den elektronischen Handel, daher ist die Akzeptanzrate des elektronischen Handels für das Unternehmen von entscheidender Bedeutung.
• Nach wie vor befindet sich der E-Commerce in einem signifikanten Wachstumstrend, aber es ist klar, dass sich der Anstieg nach einem sehr starken Anstieg wieder auf den längerfristigen Trend zurückbewegt. Viele Softwareunternehmen wurden so eingepreist, als ob das „Covid-Spike“ im Wachstum weitergehen würde, und was wir im Jahr 2022 sehen, ist die Notwendigkeit, zu einer immer noch wachsenden, aber nachhaltigeren Wachstumszahl zurückzukehren.

Abbildung 2: Wachstumsrate der Einführung des elektronischen Handels in den USA

Quelle: https://news.shopify.com/changes-to-shopifys-team

Wir sind der Meinung, dass "Wachstum = Chance" bedeutet, aber wir sind uns auch bewusst, dass es entscheidend sein wird, dass die Zentralbanken von einer aggressiven Straffung zu einer Verlangsamung oder einer Pause bei der Straffung übergehen. Angesichts der fortgesetzten Zinserhöhungen um 75 Basispunkte wäre ein massiver Anstieg der Aktienkurse von Softwareunternehmen schwer vorstellbar. Eine Möglichkeit zur Bewältigung dieses Risikos könnte ein längerer Anlagehorizont sein, bei dem die mit einem bestimmten makroökonomischen Umfeld verbundenen Risiken in der Regel verringert werden können.

¹ Quelle: Bloomberg für die Aggregation der vierteljährlichen Gewinnmeldedaten

² Quelle: Investor-Relations-Website des jeweiligen Unternehmens, auf der eine Pressemitteilung und eine Präsentation mit den jüngsten Ergebnissen veröffentlicht werden

³ Quelle: Investor-Relations-Websites der Unternehmen, wobei zu berücksichtigen ist, dass nicht alle Unternehmen Prognosen abgeben oder diese auf der Grundlage der gleichen exakten Kennzahlen oder Zeiträume bereitstellen

⁴ Quelle: https://news.shopify.com/changes-to-shopifys-team